资本成本与企业估价.pptxVIP

Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe8th Edition8th Edition11资本成本与企业估价Chapter Eleven第一页，共六十五页。 本章要点掌握权益资本成本的计算；理解贝塔对企业权益资本成本的影响；掌握如何计算企业的资本成本；理解企业股票的流动性对资本成本的影响。第二页，共六十五页。 本章概览11.1 权益资本成本11.2 贝塔值的确定11.3 基本模型的扩张11.4 降低资本成本11.5杠杆企业的估价11.6贝塔值与财务杠杆第三页，共六十五页。 投资于项目11.1 权益资本成本拥有过剩现金流的企业股东的最终价值 派发股利股东投资于金融资产因为股东可以将股利再投资于风险金融资产，因此企业项目的投资回报至少应该等于类似风险的金融资产的预期回报。第四页，共六十五页。 11.1 权益资本成本资本预算法则：项目的折现率应等于同样风险 水平的金融资产的期望收益率。第五页，共六十五页。 权益资本成本从企业的角度看，期望收益率就是资本成本，用资本资产定价模型（CAPM）表示如下：为了计算权益资本成本，我们需要知道 3 个变量无风险利率， RF市场风险溢价，该公司的贝塔值，第六页，共六十五页。 权益资本成本例1：假设某公司股票的贝塔值为 2.5 ，无风险利率为 5% ，市场风险溢价为 10% ，企业全部采用股权融资，问该企业的贴现率为多少比较合适？第七页，共六十五页。 权益资本成本例2： 假设例1中的公司正在评估下列各独立项目，每个项目成本为$100，期限为1年。项目项目 b项目下一年的预期现金流内部收益率IRR净现值（ 30%）A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38第八页，共六十五页。 权益资本成本 完全股权融资的企业应该接受内部收益率超过权益资本成本的项目，拒绝内部收益率低于权益资本成本的项目。企业风险（贝塔值）5%好项目差项目30%2.5ABCIRR第九页，共六十五页。 贝塔值的估计（Estimation of Beta）市场组合：理论上包含了经济体中所有的资产，现实中通常采用综合市场指数来替代，如标准普尔综合指数贝塔值：单个股票收益对市场组合收益的 敏感度，用证券收益率与市场组合收益率的协方差来表示。第十页，共六十五页。 贝塔值的估计（Estimation of Beta）问题贝塔值会随时间而变化；样本规模可能不够；贝塔值受到财务杠杆和经营风险变化的影响。解决办法问题1和问题2可以通过采用更加复杂的统计技术加以缓解；根据财务风险和经营风险的变化对贝塔值做相应的调整有助于解决第3个问题；注意同行业类似企业的平均贝塔值。参阅P229第十一页，共六十五页。 贝塔值的估计（Estimation of Beta）在现实中，我们通过标准的回归模型来求解贝塔值：第十二页，共六十五页。 贝塔值的稳定性（Stability of Beta）大多数分析师声称那些一直停留在相同行业的企业，即企业不改变业务，其贝塔值通常保持稳定。但这并不是说企业的贝塔值不会改变：产品线发生变化；技术发生变化；解除管制；财务杠杆的变化。 参阅P230第十三页，共六十五页。 行业贝塔值的应用（Using an Industry Beta）经常有人提出运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔值。如果你相信企业的经营与行业中其他企业的经营类似，那么你应该使用行业贝塔值。如果你相信企业的经营与行业中其他企业的经营存在根本性的差异，那么你应该使用企业贝塔值。不要忘记根据财务杠杆对贝塔系数进行调整。 参阅P231～232第十四页，共六十五页。 11.2 贝塔值的确定（Determinants of Beta）经营风险收入的周期性经营杠杆财务风险财务杠杆 参阅P232第十五页，共六十五页。 收入的周期性（Cyclicality of Revenues）周期性强的股票具有较高的贝塔值企业与经济周期的关系周期性不等于变动性例如电影制作参阅P232第十六页，共六十五页。 经营杠杆（Operating Leverage）经营杠杆用来测度企业（或项目）对固定成本的敏感程度。 固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高。经营杠杆会放大周期性对贝塔值的影响。经营杠杆的计算公式：DOL = EBITD SalesD EBIT/参阅P232Sales第十七页，共六十五页。 经营杠杆（Operating Leverage）产量$固定成本EBIT的变动销售收入的变动固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高。总成本固定成本第十八页，共六十五页。 财务杠杆与贝塔经营杠杆 指的是对产品的固定成本的敏感程度。财务杠杆指的是对融