固德威-市场前景及投资研究报告-分布式光储逆变器，全球化高成长.pdf

证券研究报告 | 2023年03月15日 固德威（688390.SH） 增持 分布式光储逆变器领跑者，全球化布局迎接高成长 核心观点 公司研究·深度报告 分布式光储逆变器领跑者。固德威成立于2010年，公司主营光伏并网逆变 电力设备·光伏设备 器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售，公司产品主要面向户用光储 场景，同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景，下游客户主要 为全球光伏储能系统集成商、安装商和经销商。公司是全球分布式光储逆 变器的领跑者，2021年在全球逆变器出货排名第七。2022年公司实现营收 47.13亿元（同比+76%），实现归母净利润6.52亿元（同比+131.5%）。公 投资评级 增持(首次评级) 司光伏与储能产品并驾齐驱，2022年前三季度光伏逆变器营收占比46%，储 合理估值 387.00-417.00元 收盘价 347.71元 能变流器营收占比34.6%，储能电池营收占比10.4%。 总市值/流通市值 42838/28073百万元 52周最高价/最低价 462.00/158.30元 全球分布式光储市场快速增长。1）分布式光伏进入高速发展。我们预计 近3个月日均成交额 615.94百万元 2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW，其中分布式光伏 市场走势 将从120GW增长至250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随 着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建 设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结 合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式 储能将实现快速发展，2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从 4.7GWh增长至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商业储能新增装 机渗透率将达到11.2%；2022-2026年全球户用储能新增装机容量从 10.6GWh增长至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球户用储能新增装 机渗透率将达到23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能 资料 ：Wind，国信证券经济研究所整理 的快速发展，公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升，储能产品 相关研究报告 单价和毛利率高于光伏业务，有望优化业务结构，提升盈利能力。 全球化布局迎接高成长。公司产品聚焦欧洲市场为主，同时销往澳洲、美 洲、亚洲等地。公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务 拓展，我们预计公司2022-2024年实现光伏逆变器销售50/80/110万台， 储能变流器销售24/71/106万台，同时储能电池业务将为公司带来新的 业绩增长。 盈利预测与估值：公司是全球分布式光储逆变器领跑者，得益于业务拓展及 费用率的有效控制，我们预计2022-2024年归母净利润6.52/19.86/26.31 亿元（+133%/205%/32%），EPS分别为5.29/16.12/21.35元。结合绝对估值 和相对估值，我们认为