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2023年新秀丽分析报告 多品牌的运作经验丰富_中高档市场占领用户认知 概况：全球第一大旅行箱&包品牌集团 全球领先旅行箱品牌，据Euromonitor统计，2022年新秀丽集团全球旅行箱市场占比15.9%，市占率排名第1，主品牌Samsonite全球旅行箱市场占比10.5%，市占率排名第1。多品牌矩阵覆盖全价位客群。新秀丽（Samsonite）创立于1910年，通过内生培育和外部收购形成了Samsonite、Tumi、American Tourister、Kamiliant四大旅行箱包品牌矩阵，覆盖了从奢侈到高端，再到中低端的全价位旅行箱产品。2022H1前三大品牌营收分别占比49%/22%/19% 三大行李箱品牌为公司销售主力，占比近9成。2022H1年前三大品牌。Samsonite/Tumi/Amer ican tourister分占营收48.8%/22.3%/18.5%,合计贡献公司89.6%的营业收入。 前，公司的增长依赖外延并购，主品牌营收增长稍显乏力。2016-2019年Samsonite/Amer ican tourister 营收CAGR分别为2%/7%，2017-2019年Tumi营收CAGR为6%。 后，Tumi作为高端商务品牌率先复苏，Samsonite紧随其后。2021年Samsonite/Tumi/Amer ican tour ister分别营收6.2/2.8/2.3亿美元（+48.8%/+22.3%/+18.5%），同比2019年分别-21.8%/-22.0%/-27.9%。Tumi作为定位高端的轻奢行李箱品牌，需求端受影响较小，2021年率先复苏（2021单品牌营收+58%）。 前大量并购下，旅行产品占比持续降低。公司公告显示，2012-2019年十年间，公司旅行产品营收占比平均每年下降1.9pcts。9M2022年旅行/非旅行业务分别占公司营收的64%/36%。(非旅行业务包括商务、休闲、配件及其他）。出行市场恢复，旅行产品营收占比恢复至6成左右。 9M2022旅行/非旅行业务同比+93.6%/+35.9%（固定汇率，排除已出售的Speck品牌和俄罗斯地区业务），2022H1年旅行/商务/休闲/配件分别营收814/241/127/76亿美元，分别同比增长92.3%/24.9%/26.0%/-1.6%。各品类逐渐恢复至水平，旅行类产品增速领先，进入快速复苏轨道。 收购Tumi后，公司DTC占比持续提升。根据公司公告显示，公司2022H1年DTC渠道总营收占比38.6%，自2016年收购Tumi后，公司DTC渠道营收占比持续提升，逐步改善良莠不齐的经销商体系对于公司经营质量的影响。2019年前批发渠道表现拖累公司整体业绩表现。公司批发/DTC/其他(授权收入）渠道2015-2019年年均复合增长CAGR分别为4.7%/26.8%/-22.0%。2022年批发、DTC渠道同步复苏。公司9M 2022批发/实体零售/DTC电商营收同比+70.7/+77.7%/+38.2%（固定汇率，排除已出售的Speck品牌和俄罗斯地区业务），2022H1年批发/DTC渠道销售分别为8.12/4.56亿美元，同比2021年增长57.3%/61.8%，同比2019年变化-28.1%/-26.9%。 本土崛起期（1910-1955）：通过产品质量实现美国本土崛起。公司产品始终保持行业领先地位。全球化布局期（1956-2011）：生产、分销全球化，收购美旅。①渠道：与地区优势企业合作建设分销体系。②生产：全球化生产布局。③资本化：上市收购美旅，强化本土优势。并购扩张期（2011-2018）：扩品类、增品牌、强渠道。①重新上市扩充资本实力。②品类：收购拓宽品牌、品类矩阵和业务价格带。③渠道：收购零售商实现扩张，强化门店建设。蛰伏调整期（2019-2021）：与贸易争端双重冲击，内生增长承压。一方面外部环境面临经营压力，受到“+中美贸易摩擦”双重打击。另一方面公司电商渠道发展滞后，线下渠道扩张过快。复苏期（2021-至今）：全球出行复苏，公司调整优化。 财务：2022年以来延续业绩复苏，毛利率恢复至前水准 前呈现下滑态势，中美贸易摩擦加剧负面影响。中国B2B采购渠道减少与中美贸易摩擦加剧了公司在当年度的业绩下滑。2021Q2起逐渐修复，2022Q3首次同比2019年同期正增长。2021Q2公司营收4.44亿美元，同比增长113.26%，同比2019年下滑-51.93%，实现了以来的首次同比正增长。2022年以来延续复苏势头，恢复前7-8成水平。公司7月/8月/9月营收同比2019年-8.7%/+4.1%/+8.0%，处在逐渐恢复阶段。 产品微幅上涨，公司毛利率持续提升。2022年前9个月：相较于2020年同期的毛利率提升，来自