2023年兴发集团研究报告 全年业绩创新高_毛利率继续提升.docx

2023年兴发集团研究报告 全年业绩创新高_毛利率继续提升 1、全年业绩创新高，毛利率继续提升 3 月 20 日，兴发集团发布 2022 年年报。据公告，2022 年公司共实现营收303.11亿元，同比增加 26.81%；实现毛利 107.94 亿元，同比增加 34.85%；实现归母净利润58.52亿元，同比增加 36.67%；整体毛利率 35.61%，同比增加 6.51 个百分点；整体净利率为22.42%，同比增加13.27个百分点；三项费用率为 7.82%（同比下降8.41个百分点），销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 1.13%、5.66%、1.04%，其中研发费用率为4.07%（同比上升0.43个百分点），公司一直注重研发投入，提高技术壁垒。 经营活动现金流净额为 68.84 亿元，同比增加 28.80%； 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 23.64 亿元，同比增长 70.03%， 投资强度显著增强；存货周转天数为 45.33 天，同比上升 0.84 天，经营效率保持较 好。公司通过长期金融负债置换短期金融负债不断压缩负债规模，优化资产负债结 构，提高资本运作能力，为公司高质量发展赋能，2022 年末公司资产负债率已降至 48.73%。 2022 年 Q1-Q4 公司分别实现归母净利润 17.2、19.30、12.61 及 9.40 亿元， 同比增长 384.92%、145.56%、-6.36%及-46.07%，Q2-Q4 分别环比增长 12.26%、 -34.68%、-26.46%。公司三、四季度业绩有所承压，主要受到行业供给增加的影响， 黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品价格回落所致。根据百川盈孚的数据，2022Q4 草 甘膦、磷矿石、有机硅市场均价分别为 5.18 万元/吨、1041.65 元/吨、1.76 万元/ 吨，环比-14.68%、-0.7%、-11.78%。全年来看，虽然农化行业周期性波动，但公 司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格较 2021 年仍实现不同程度增长，盈利 水平显著升高。公司积极布局完善“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链，有效控制 了产品成本，还不断加码湿电子化学品、高端有机硅等领域，提升了公司的盈利水 平。 2、“磷+硅”产业链优势显著，一体化布局增厚公司业绩 2.1、磷化工板块：一体化布局优势显著，盈利水平提升 公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，优势显著。公司 以丰富的磷矿资源为基础，双向多元化延伸产业链结构，目前已经形成包括磷矿石、 黄磷、草甘膦、精细磷酸盐以及磷肥等多产品在内的磷化工一体化平台。同时，公 司自有 32 座水电站和 4 个分布式光伏发电站，总装机容量分别达到 17.84 万千 瓦和 1264 千瓦，丰富的低成本电力资源为公司带来显著的降本优势。丰富的产业 链结构和较强的控本能力，为稳固公司盈利能力打下坚实基础。 2.1.1、磷矿石及黄磷板块 2022 全年公司磷矿石及黄磷板块分别实现营收 8.55 亿元、12.64 亿元，分别同 比增长 20.99%和 158.27%；分别实现毛利率 73.93%和 35.47%，同比增加 18.91pct 和减少 2.02pct。全年公司磷矿石板块销量为 147.73 万吨，同比下降 40.84%，主要 系报告期内磷矿石价格上涨，公司降低外部采购量，扩大了自用量；产量为 291.41 万吨，库存为 46.85 万吨。全年公司黄磷板块销量为 4.31 万吨，同比增长 112.82%； 产量为 12.30 万吨，库存为 0.23 万吨。 磷矿石新增供给有限为磷化工产业链带来价格支撑，公司矿产资源丰富成本优 势凸显。随着磷化工行业供给侧改革不断深入，管控加强，环保和资源就地转换率 逐渐受到重视，我国磷矿石新增产能受限，产量逐年收紧，价格维持高位。根据百 川盈孚的数据，2022 年底磷矿石价格为 1041 元/吨，相比去年同期增长 61.40%， 高位的磷矿石价格为整个磷化工产业链提供较好的价格支撑。公司作为国内磷化工 龙头，磷矿石设计产能达 585 万吨/年，居于行业前列，其中后坪磷矿 200 万吨/年 采矿工程项目已经于 2022 年四季度建成投产。 从磷矿石储备的角度，公司拥有采矿 权的磷矿资源储量约 4.29 亿吨，同时，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量 2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量 1.88 亿吨， 目前处于探矿阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿 探明储量 3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权， 丰富的矿石储备也为公司可持续发展提供了资源保障。 上游磷矿石