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2023年扬州金泉研究报告 全球领先的户外用品制造商_深度绑定国际知名品牌客户 1.公司概况：全球领先的户外用品制造商，深度绑定国际知名品牌客户 帐篷、睡袋产品起家，外销为主，深耕户外装备制造二十余年。扬州金泉 1998 年于扬州建厂、生产帐篷和睡袋产品，并不断延伸拓展自身产品品 类，目前主营产品包括帐篷、睡袋、户外服装以及背包等户外用品。公司与 Coleman （科勒曼）、The North Face（北面）等全球著名户外品牌建立长期稳定合作关系，通 过 OEM/ODM 的形式向海外客户提供高端户外产品，2021 年公司外销比例达 98.6%， 主要市场包括北美和欧洲，为国内知名的户外装备制造商之一。 分产品看，帐篷贡献主要营收、占比不断提升。2021 年公司帐篷/睡袋/服装/背包 营收占比分别为 40%/33%/20%/4%。2021 年以来受益于户外运动、露营行业的兴起及 快速发展，下游品牌客户需求迅速增长，带动公司帐篷营收占比稳步提升，由 2019 年 26%提升至 2022H1 的 54%。睡袋占比较为稳定，背包及服装占比逐年下行。分地区看，国外为主要市场，其中北美地区贡献半数营收。2019~2022H1 公司国 外收入占比约为 98%，外销占比高且基本保持稳定。2021 年北美/欧洲/其他境外地区营 收占比分别为 50%/31%/17%，北美地区由于人均收入较高、户外运动普及度及接受程 度更好，成为公司主要销售市场，近年来占比由 2019 年 38.72%上升至 2022H1 的 56.74%、目前贡献超半数营收。 产能布局国内及越南，全球化生产保证交付能力。目前公司在国内、越南共建设 四个生产基地，拥有帐篷、睡袋、户外夹克、羽绒服、背包等生产线。2016年起公司 战略性在越南建立生产基地，具备一定的成本优势及贸易关税优势，截至2021年共拥 有帐篷 38 万顶、睡袋160万条、服装26万套、背包110万件的自产产能，为国内最大 的户外装备制造商之一。 客户资源优质，与国内外知名品牌建立稳定合作关系。公司海外客户渠道拓展稳步推进，已与多家国际知名户外品牌达成长期稳定合作。 目前主要合作客户包括 Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）等，优质客户资 源积累为公司业务增长奠定坚实基础，前 6 大客户较为稳定，贡献约 80%营收， 其中 Newell Brands（旗下拥有品牌 Coleman）2019 年-2022H1 稳定为公司第一大客户、营收 占比超 30%。 代理 Fenix 集团中国业务，涉足下游品牌业务。2008 年，公司与 Fenix 集团共同成 立合资企业江苏飞耐时，主要从事 Fenix 集团旗下品牌瑞典北极狐在中国市场销售与推 广，获得包括瑞典北极狐（Fjallraven）在内的部分国际品牌大陆独家经营权。公司通 过运营江苏飞耐时，在深入绑定 Fenix 优质客户资源的同时，积累丰富品牌运营经验， 为与其他国际品牌合作打下坚实基础。 股权结构较为集中且稳定 。公司 IPO 上市后，林明稳持股占比 41.2%，为公司实际控制人。李宏庆持股 33.4%， 为第二大股东。林明稳的配偶与股东李宏庆的兄弟为父女关系，股权较为集中。为更 好进行企业经营，公司采取高管及技术员股权激励措施。2017 年吸纳员工康正植、赵 仁萍、周敏、居万年入股，康、赵、周三人均为公司高级管理人员，高管持股有利于 调动管理层积极性，提升整体运营效率。 2.户外用品行业：高景气度有望延续，国际品牌占据主导地位 扬州金泉处于户外产业链的上游制造环节，其主导产品帐篷、睡袋主要适用于露 营场景，所以下面我们针对户外行业整体以及露营行业进行分析。 由于扬州金泉下游客户主要为户外品牌商，且以国际品牌为主，所以不论是户外 制造端还是户外品牌端的国内外竞争格局的分析都具有重要意义。 2.1.市场概况：欧美为主要市场，露营装备有望持续高增 2.1.1.户外用品整体：方兴未艾，欧美市场较为成熟、中国市场发展潜力较大 全球户外运动行业快速发展，行业景气度持续提升。户外运动兼具运动健身与休 闲旅游双重属性，成为当下健康、流行的生活方式。户外运动场景包括陆地、山地、 水上、冰雪、空中运动、露营活动和户外游戏等。根据中国纺织品商业协会户外用品 分会（COCA）分类，户外运动用品可分为鞋服、背包类、装备类、配件类和器材类。 随着户外运动的兴起，全球户外用品市场快速发展。根据 Statista 统计，2022 年全球户 外运动用品市场规模为 230.4 亿美元（约 1581 亿元），预计 2023-2027 年将以 6.26%的 速度增长，到 2027 年市场规模或达 314.3 亿美元（约 2156 亿元），行业景气度持续高 企。 户外运动全