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2023年亚太科技研究报告 行业龙头_深耕汽车铝挤压材30余年 行业龙头，深耕汽车铝挤压材30余年 公司产品应用场景 公司业务以生产销售车用铝挤压材为主。公司聚焦主业，典型产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池包型材、防撞系统保险杠型材、车身系统副车架型材等。其中热交换系统管路以3系合金为主，车身、底盘系统零部件材料以6系合金为主。在新能源汽车中，公司产品包括电池托盘、水冷板、微通道扁管、电机壳等多种零件材料。公司产品涵盖1系列至7系列铝牌号，具有“多品种、多牌号、多规格”的特点。 铝挤压材适用于三电系统。新能源纯电动汽车三电系统包括电池、电驱动、电控，三电系统质量占整车质量的25%-40%，是整车质量最大的系统。三电系统中，电池托盘的承载和碰撞性能要求较高。由于铝挤压材截面设计自由度高，同时满足了轻量化、水冷却、为电池组提供承载和安全保护的要求。不少车型采用铝挤压材拼焊的电池包托盘，仅电池托盘的铝型材用量就可达40-60kg,相比钢制托盘减重60kg以上。 公司主营业务是金属材料加工。上游是神火股份、天山铝业这类的电解铝生产商，下游是博世、三花智控、大陆、欧福这类汽车行业零部件生产商，公司营业收入的95%来自汽车行业。公司的原材料主要是铝锭和铝棒，占主营产品营业成本80%以上，铝锭这类大宗商品有成熟的期货、现货定价机制，公司按照市场公允价格采购。 产品定价模式。产品定价采取“铝锭价格+加工费”的方式。举例，铝锭价格18000元/吨，产品加工费10000元/吨，因此产品售价为18000+1000=28000元/吨。假设产品的加工成本为6000元/吨，则产品的销售成本为18000+6000=24000元/吨。产品的销售毛利润为28000-24000=4000元/吨，扣除期间费用2400元/吨，产品销售净利润为4000-2400=1600元/吨。 以上是理想模式，实际上铝锭价格涨跌会对公司产品盈利构成影响，尤其近几年铝价波动放大，对公司业绩影响变大。铝锭价格一般采用签订销售合同日期上个月或上个季度均价。签完合同进行原材料采购时，如果铝价下跌，对公司而言，是铝锭采购价格低于销售价格，可以赚取一部分铝锭价格下跌的价差，所以铝价下行周期相对受益；反之，铝锭价格上涨时，公司业绩也会受损。 新兴业务：材料深加工。即在现有的金属材料基础上，继续向下游延伸进行机加工，做成零部件或总成，直供整车厂。深加工业务采取季度定价，一口价，只有铝价波动超过一定幅度才调价。因此对于深加工业务，铝价上涨，业绩受损。估测公司铝加工业务净利率在10%左右。 公司发展历程-深耕行业30余年 第一家国产汽车铝管生产商。公司源于1988年周福海先生创办的一家散热管厂，借助国外车企寻找国内材料供应商契机，1999年公司成为国内首批汽车空调系统铝管供应商，并成为大众合格供应商，实现进口替代。2001年10月公司前身亚太铝业成立。2007年8月公司改制，2011年在深交所上市。公司经过30余年发展，已经成为国内汽车用铝合金挤压材龙头企业，产品系列从热交换系统拓展到了车身、底盘、新能源车三电系统，在汽车热交换器管路、底盘悬架系统、制动系统建立了绝对领先优势。2021年国内市场占有率达到30%。 公司在产业链中的位置：上游是电解铝，下游是汽车零部件厂商。公司处于铝产业链中下游，属于铝加工门类中的铝挤压，主要产品是高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材。原材料主要是电解铝或再生铝，产品主要应用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统、制动系统、动力系统、车身系统等领域，处于铝产业链中下游。公司购买电解铝、硅、镁等原材料，下游客户是博世、大陆、电装、贝洱、欧福、法雷奥、三花智控、拓普集团等汽车零部件商。 殷权控制结构。截至2022年一季度末，公司实际控制人家族合计持股49.6%。 毛利润构成更加均衡。管材是公司传统优势领域，毛利率较其他品类高，一度贡献接近40%毛利润。随着公司产品多元化，在底盘、车身系统中的应用增多，毛利润构成更加均衡，总体呈现管材毛利润占比下行，棒材和型材毛利润占比提升的趋势。2021年型材毛利润占比33.8%，棒材毛利润占比25.15.管材毛利润占比30.7%。 公司盈利水平受汽车行业景气度影响，同时也受铝价波动影响，2018-2020年受汽车行业低迷及影响，公司盈利能力有所下滑，2021年受铝价单边上涨冲击较大。但是单位净利润始终维持在2000元/吨以上水平，盈利能力相对稳定。 产品定价模式。公司主要原材料是铝锭，铝锭占公司主营产品营业成本80%以上，因此产品定价采取“铝锭价格+加工费”的方式。铝锭价格一般采用签订销售合同日期上个月或上个季度均价，所以铝价下行周期相对受益。公司曾做过铝价对毛利率的敏感性分析，铝锭价格下降