第5章实物期权和资本预算.pptVIP

算例分析 算例： 一个制冷设备产品A的投资项目计算的基年为0，逐年的现金流量为： 预计到第3年，随着制冷技术成熟，可追加投资2400万元，生产B系列产品，现金流量为： -1000 0 190 380 340 400 300 3 2 1 4 5 t -2400 3 500 1200 800 950 450 5 4 6 7 8 t A： B： * 第三十页，共四十二页。 * * 第五章 实物期权和资本预算 第一节 净现值法则的问题 第二节 金融期权及其价值评估 第三节 实物期权对资本预算的影响 * 第一页，共四十二页。 第一节 净现值法则的问题 一、净现值法的主观性 现金流量预测的主观性； P124：例5-1 使用折现率的主观性 NPV法对高风险项目采用高折现率的方法来回避风险,与现代投资理论相悖. 抬高i,人为地降低了NPV的值,排除了一些有价值的项目. * 第二页，共四十二页。 第一节 净现值法则的问题 二、净现值是静态方法 NPV法假设投资项目未来的状态是确定的或可测的,而事实上投资项目本身具有不确定性; NPV法忽视了投资项目决策者在投资项目后具有的若干权利,比如:可以追加投资的权利、延期投资的权利等。 P125，例：5-2 返回 * 第三页，共四十二页。 第二节 金融期权及其价值评估 一、看涨期权和看跌期权 二、看涨-看跌平价关系 三、期权价值的决定 四、期权定价模型 返回 * 第四页，共四十二页。 一、看涨期权和看跌期权 期权的含义(Options)： 来源金融市场的股票期权，是一种金融衍生产品；是一种无义务的选择权。分为： 看涨期权（Calls） 看跌期权（Puts） * 第五页，共四十二页。 1.看涨期权（Calls） 1.看涨期权（Calls）： 期权购买者以约定的价格在特定的到期日或之前买入标的资产的权利;简称买权，分为： 欧式看涨期权：执行期为某一特定的日期； 美式看涨期权：可以在到期日或之前行权 Calls的价格(收益)与执行价和到期日有如下关系： 看涨期权的价格随执行价上升而降低； 看涨期权的价格随到期日的延长而增加； P128：例5-3 * 第六页，共四十二页。 看涨期权(Calls)的收益 看涨期权的收益: 假设投资者以价格m买入一份买权,执行价格为X,到执行期T时股票价格为ST,那么期权持有人的收益为Max(ST-X,0); 则投资人的收益曲线可以表示为: * 第七页，共四十二页。 看涨期权(Calls)的收益曲线 解释: 当ST-X＞0 时,执行期权, 若: ST-X＞m,期权拥有者的收益f= ST-X-m; 若: m ＞ST-X＞0,期权拥有者收益f= -[m-(ST-X)]; 若: ST-X＜0,期权拥有者的收益f= -m; 股票价格ST m x X+m 0 期权收益(f) f * 第八页，共四十二页。 2.看跌期权（Puts） 2.看跌期权（Puts）： 期权购买者以约定的价格在特定的到期日或之前卖出标的资产的权利;简称卖权，分为： 欧式看跌期权：执行期为某一特定的日期； 美式看跌期权：可以在到期日或之前行权 Puts的价格(收益)与执行价和到期日有如下关系： 看跌期权的价格随执行价上升而上升； 看涨期权的价格随到期日的延长而增加； P128：例5-3 * 第九页，共四十二页。 看跌期权(Puts)的收益 看跌期权的收益: 假设投资者以价格m买入一份卖权,执行价格为X,到执行期T时股票价格为ST,那么期权持有人的收益为Max(X-ST,0); 则投资人的收益曲线形式？ 返回 * 第十页，共四十二页。 二、看涨-看跌平价关系 1.“标的资产+期权”组合的避险效应 组合一：“1股股票+1份股票看跌期权” 收益最大值：股票资产的最大增值； 亏损最大值：看跌期权的购买成本 组合二：“现金+1份股票看涨期权” 收益最大值：股票资产的最大增值； 亏损最大值：看涨期权的购买成本 两个组合损益完全相同 * 第十一页，共四十二页。 二、看涨-看跌平价关系 2.看涨-看跌平价关系 由于“组合一”和“组合二”所产生的损益时完全相同的，因此，两个组合在当下价值应该相等： 看涨期权价值+执行价现值=看跌期权价值+股票价格 或由此平价公式进行任意的变形 返回 * 第十二页，共四十二页。 三、期权价值的决定 美式看涨期权价值与股票价格的关系： * 第十三页，共四十二页。 Calls上限： 当股价大于0时，买入期权的价格为0，执行价格为0 Calls下限： 当股价小于执行价时，期权价值为0； 当股价大于执行价时，立刻执行期权，价值为股价-执行价 * 第十四页，共四十二页。 期权(Calls)价值决定因素 1. 股票价格越高，期权价值