商用车深度报告：行业周期向上，电动化迎来新动能.docxVIP

1敬请参阅最后一页特别声明 1 敬请参阅最后一页特别声明 国金证券研究所 分析师：陈传红 (执业 S1130522030001) 分析师：苏晨 (执业 S1130522010001) chenchuanhong@ suchen@ 商用车深度报告：行业周期向上，电动化迎来新动能 核心观点 ? 商用车目前销量处于历史低位， 向上周期即将开启。2022 年全国商用车销售 330 万辆，同比-31.1%。商用车在经 济不景气与国标更换需求透支的叠加冲击下，销量位于周期低位。23年2 月销售32.4 万辆，同/环比+29.6%/+80%； 1-2 月累计 50.4 万，累计同比-15.2%。后疫情时代，随着社会生产生活的恢复， 国六 b 切换和国四汽车淘汰，商 用车将重回向上周期。 ? 商用车电动化势头迅猛，结构性渗透率处于快速提升阶段。2022 年全年电动商用车上险 23 万辆，同比+90.1%； 电动渗透率 8.9%，较上年+6pcts。23 年 2 月电动商用车上险 1.4 万，同/环比 +133%/+124%，渗透率 4.8%。1-2 月合计上险 2.0w,同比+48.2%。细分车型中，大/中/轻客 22 年渗透率分别为 72.4%/65.5%/32.8%；重/轻卡渗透 率分别为 4.7%/ 4.2%。 ? 政策驱动是商用车电动化快速发展的重要因素。目前商用车电动化仍处于起步阶段，新能源汽车补贴、开放轻型 货车路权、轻型商用车蓝牌新规等过往政策，均为新能源商用车贡献了可观增量。虽然补贴逐渐退坡，但公共领 域车辆全面电动化等新政将持续推动电动商用车销量。在“双碳”大背景和环保政策的驱动下， 商用车电动化是 大势所趋。 ? 不同场景下电动商用车的经济性优势，驱动其进一步加速发展。虽然电动商用车初始购置成本高与燃油车， 但电 动商用车总拥有成本(TCO)低于燃油车。1）环卫车， 新能源车全生命周期 TCO 降低 14.2%，节省约 15.4 万元； 2） 重卡领域，换电重卡 TCO 降低 11.7%，节省 26.6 万元； 3）城市物流，TCO 降低 40.5%，较燃油车节约 17.9 万元。 随着电池成本的持续降价，预计经济性更加提升：预计 23-25 年， 1）环卫车 TCO 93.1/91.0/89.3 万元； 2）换 电重卡 200.8/196.9/193.6 万元； 3）城市物流 26.3/25.2/24.3 万元。 ? 经济形势恢复及 国标切换/国 四车 淘 汰等 因 素， 商用 车市场 预计持 续 向好 。预计 23-25 年 商 用车销量 384.8/447.7/486.1 万辆，同比+16.6%/+16.4%/+8.6%，CAGR 13.8%。其中，重卡销量 89.6/120.5/132.7 万辆； 轻卡 176.7/192.5/210.6 万辆；轻客 37.4/40/44.4 万辆。同时， 我们看好商用车电动化发展， 预计各领域电动 商用车渗透率均有望快速提升：预计23-25年,电动重卡销量分别为4.5/9.0/14.6 万辆，渗透率6.4%/9.0%/12.9%。 新能源环卫 车销量 8k/1.2w/1.8w； 渗 透率 8%/10%/12.9% 。 电动城市物流销量分别 为 25/35/45w， 渗透率 18%/22.8%/26.5%。 投资建议 ? 预计商用车未来一段时间持续保持增长态势，逐步回到周期峰值水平；同时，看好电动领域商用车的发展， 在政 策和自身经济性因素下新能源商用车市场广阔。 ? 建议关注商用车行业内龙头企业， 如中国重汽、福田汽车、宇通客车等， 随着商用车行情回暖龙头企业有概率率 先恢复。此外建议关注各细分车型中的电动化领头羊， 如重卡的三一重工，汉马科技等， 在重卡领域，换电重卡 势头火热，建议关注相关企业。 风险提示 ? 商用车市场需求恢复不及预期；电动化水平不及预期 行业深度研究 2敬请参阅最后一页特别声明 2 敬请参阅最后一页特别声明 · 内容目录 一、商用车市场：正处周期低位，后疫情时代反弹在即 5 1.1 总量：销售处周期低位，出口亮点显现 5 1.2 疫情后商用车市场回暖在即，有望触底反弹 5 1.3 市场结构：客车销售表现略优于货车，轻型客车表现最优 10 二、电动化正处起步阶段，未来市场空间广阔 11 2.1 新能源商用车销量逆势上扬，电动化势头迅猛 11 2.2 政策加持下为电动化加速，商用车电动化已是必然趋势 12 2.3 相比柴油车，电动商用车经济性优越 14 2.4 细分车型：轻客与重卡增势迅猛，成为电动化驱动力 17 三、销量预测： 23-25