20230413-华安证券-启明医疗_B-2500.HK-中国心脏瓣膜介入龙头，四瓣一体全覆盖.pdfVIP

启明医疗（2500.HK） 公司研究/公司深度 中国心脏瓣膜介入龙头，四瓣一体全覆盖 投资评级：买入（首次） 主要观点： 报告日期： 2023-04-13  心脏瓣膜赛道持续高增长，微创趋势催化介入瓣放量 收盘价（港币） 12.10 结构性心脏病赛道是未来十年的黄金赛道。“老龄化趋势+微创治疗理 近12 个月最高/ 最低（港币） 17.50/8.18 念”催生心脏瓣膜介入术成为结构性心脏病领域的掌上明珠。经导管瓣 总股本（百万股） 441 膜置换术将外科开胸手术转化成了血管介入手术，颠覆了传统治疗格 流通股本（百万股） 441 局，将原先大量外科手术高危无法治疗的患者纳入潜在治疗人群。根据 流通股比例（%） 100% 弗若斯特沙利文预测，瓣膜介入市场规模2023-2030 CAGR 约45% ，2030 总市值（亿港币） 53.4 年市场规模约420 亿元。 流通市值（亿港币） 53.4  TAVR 走出导入期，进入加速增长阶段 我国经导管主动脉瓣置换术（TAVR）起步较晚，国内渗透率不到1%， 公司价格与恒生指数走势比较 2022 年植入量不足1 万例。我们预计2023 年TAVR 将迎来爆发增长， 40% 依据如下：1）中国2017-2022 年TAVR 累计植入量2.3 万例，其中超过 20% 1/3 是2022 年疫情扰动下完成的，行业扩容趋势明显。2）TAVR 是目前 0% 发展最成熟的介入瓣手术，5 年时间内术者教育学习曲线基本完成，随 -20% 着疫情修复叠加赛道红利双重利好，2023 年TAVR 植入量同比增长预计 -40% 在50% 以上，2023 年植入量有望突破1.2 万例。3）瓣膜介入器械创新 -60% 22/4/11 22/6/27 22/9/6 22/11/17 23/2/3 属性强，现阶段市场规模较小，短期不受集采影响。基于以上，我们预 启明医疗-B 恒生指数 测TAVR 市场规模未来三年CAGR 在40% 以上。  启明医疗：国内首家获批，先发优势明显，市场份额第一 分析师：谭国超 启明医疗于2017 年推出国内首款TAVR 产品VenusA-Valve ，填补了国 执业证书号：S0010521120002 内经导管主动脉瓣置换术的治疗空白，目前公司拥有多款TAVR 商业化 邮箱：tangc@ 及在研产品，形成了完整的TAVR 产品生态图谱：1）第一/ 二代TAVR 产品VenusA/VenusA-Plus/VenusA-Pro 均已商业化，是国内首家拥有3 款TAVR 产品的企业，真实世界随访数据累计7 年以上。2）自研产品 持续迭代，第三代自膨干瓣Venus-Power X 与球扩瓣Venus-Vitae 是未来 核心品种，并成为TAVR 出海的核心驱动力。3）若干外科瓣、介入修 复瓣作为TAVR 生态补充。考虑到公司坚持创新驱动，头部效应