将ESG融入资产配置框架，战略与战术.pdfVIP

证券研究报告 将ESG融入资产配置框架：战略与战术 资产组合的配置策略一般分两步走，首先进行战略资产配置 （SAA），之后在战略 配置的基础上进行战术配置 （TAA）。SAA确定了组合的长期预期收益与预期风险， 而TAA则旨在增厚组合的收益、管理突发的短期风险，最终实现大类资产的最优 配置比例。战略和战术资产配置策略对投资组合的构建和管理都十分重要，但我 们认为战略配置应该是ESG的重点。从战术上避免重大地缘政治、极端气候变化 等风险是有意义的，但气候变化、社会平等和更好的治理是需要战略方法的长期 命题，这使得战略资产配置策略成为将ESG融入长期资产配置的焦点。下文将探 讨将ESG融入资产配置框架的不同切入点。 图1：资产配置的一般流程 资料来源：国信证券经济研究所绘制。 ESG战略资产配置：寻找组合的ESG有效曲面 越来越多的投资者开始意识到社会不平等、不道德的公司运营、碳排放、森林砍 伐和气候变化正在成为全球共同面临的严峻问题，一方面，投资者可以通过资本 市场行为推动将这些问题最小化或将其转化为积极影响，另一方面，环境、社会 和治理 （ESG）因素也与投资回报与风险紧密相关。根据富时罗素第六版资产所有 者调查，2022年全球86%的资产所有者在他们的投资策略中实施可持续投资，高 于2021年的76%；44%的受访者将可持续投资和气候考虑纳入了他们的战略资产 配置 （SAA）模型或框架，高于2021年的33%。 图2：越来越多的投资者在战略资产配置框架中纳入ESG因素 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4 证券研究报告 目前在学界和投资者之间，对于ESG是否会帮助或损害投资组合的表现存在显著 矛盾。这些矛盾的产生可能是由于对何为ESG策略本身就存在分歧，一些投资者 将ESG作为判断资产未来回报和风险的考虑因素，就如同其他基本面因素一样， 而一些投资者则将ESG视为投资的非财务目标，与传统的财务目标并列，投资者 需要在更高的ESG 目标、更高的回报和更低的风险三个目标之间权衡取舍。但同 时两者并不冲突，可以既把ESG作为投资的手段、也将ESG作为投资的目标。 我们可以大致将投资者将ESG融入原有资产组合的策略分为三类：a类投资者， 仅把ESG纳入对组合中资产回报与风险判断的考虑因素，但并不旨在提升组合的 ESG水平，ESG是工具而不是目标；b类投资者，把ESG纳入考虑因素，并希望能 够在不损害组合的财务目标的同时提升ESG水平；c类投资者，把ESG纳入考虑 因素，同时接受在牺牲一定程度的财务目标以进一步提升组合的ESG水平。其中 其实包含着两大问题：第一，ESG因素是不是判断资产收益和风险的有效指标， 如何基于ESG评级的资产