宏观对冲基金逆势投资寻踪.pdfVIP

证券研究报告 一、引言：打破内卷，拓展多资产对冲外延 （一）宏观趋势预测：海外市场机构的资本市场假设 资本市场假设 （CapitalMarket Assumptions）是投资者进行战略资产配置的重 要环节。它是投资者对各资产类别的风险和回报前景的预期，资产类别可以是广 义的，比如股票、债券，也可以是狭义的，比如债券可以具体到政府债、高等级 信用债、高收益信用债、通胀挂钩债券等，也可以分类到不同的地域或国家。多 数海外大型资管机构会定期发布资本市场长期假设，以AQR为例，在2022年底， 对未来全球海外股票市场和债券市场中长期实际回报的预期均有所上升。不过， 不同机构采取的预测方法各异，预测资本市场回报最常用的工具包括统计学方法、 现金流折现模型和风险溢价模型，针对不同资产类别和市场也要进行特定的调整， 例如新兴市场股票和债券预期需要考虑更脆弱的经济、不稳定的政策框架等因素。 图1：AQR 2023年度资本市场的主要资产长期假设 资料来源：AQR （2023）， 《2023 CapitalMarket Assumptions for Major Asset Classes》，国信证券 经济研究所整理。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5 证券研究报告 图2：部分海外资管机构股票回报长期预测基本方法 资料来源：贝莱德、GMO、摩根大通、先锋集团、AQR公司官网，国信证券经济研究所整理。 （二）宏观对冲代表性产品2022 年经济疲软期表现 基于宏观趋势走势进行投资组合构建的宏观对冲代表性产品在2022年经济疲软 期表现较好。由于美国通胀并未得到有效控制，2022年美联储将联邦基金利率目 标范围从年初的0.00%~0.25%上调至4.25~4.50,累计加息超过425个基点，其中 在6月、7月、9月和11月的连续四次FOMC会议上均加息75个基点。在此情况 下，基准利率大幅上升会导致全社会利率上升，从而对金融市场产生重大不利影 响，尤其股市遭遇大面积受挫。根据测算，在2022年6月至9月SPX指数大跌期 间，Bridgewater Pure Alpha Strategy 12% fund、MW Systematic Alpha UCITS Fund、AQR Macro Opportunities Fund和BH Macro Fund等宏观对冲基金表现出 较好的抗压能力。 表1：2022年美国加息情况一览 加息时间 加息 1月 不变 3月 加息25个基点 5月