上市公司信息披露文本语气与股票预期收益.pdfVIP

证券研究报告 文献来源 文献来源： Jiang F, Lee J, MartinX,et al.“Manager Sentiment and Stock Returns.”[J].Journal of Financial Economics,2019, 132(1): 126-149. 文献亮点：本文基于企业财报及电话会议等文本语气数据构建了管理人情绪指标， 该指标对股票市场的整体涨跌具有明显的预测作用，月度频率下样本内外的R方 分别为9.75%和8.38%，高于常见的宏观指标的预测效果，在经济意义上显著且 对于现有的预测指标是良好的补充。研究表明，管理人情绪越高，其后续盈利超 预期的概率就越小，高涨的管理人情绪往往预示着未来较低的收益。 引言 行为金融学的许多研究表明，投机性市场情绪会导致价格偏离其基本价值 （De Long 等，1990；Shefrin，2008）。Baker和Wurgler （2006）根据经验提出了一 个投资者情绪指数，该指数已被广泛用于解释资产价格。最近，Huang 等人（2015） 提出了另一个指数，该指数意在与要解释的资产回报相统一，因此表现更好，他 们的成果被Zhou （2018）收录进了文献综述。 然而，当前学术界对于有着公司 信息优势的企业管理人的情绪研究却相对较少。与普通投资者一样，企业管理人 也会受情绪的影响带来决策的失误。因此，他们可能过于乐观或悲观地估计了公 司基本面情况，导致非理性的市场结果 （Malmendier 和Tate，2005；Baker 和 Wurgler，2012；Greenwood 和Shleifer，2014）。 在本文中，我们研究了管理人情绪对资产定价的影响，重点关注其对未来美国股 市收益的预测能力。虽然这种带着管理人情绪的观点可能并不代表公司的基本面， 但投资者可能仍会直觉地相信管理人的观点，因此，高涨的管理人情绪可能会导 致市场被高估。当估值回归基本面时，股票价格就会逆转，从而产生较低的股票 收益 （Baker和Wurgler，2007）。然而，这种假设在股市中是否成立有待检验。 我们根据公司财务报表和电话会议中的汇总文本构建管理人情绪指数，因为对公 司业绩的定性描述反映了管理人对公司近期和未来表现的主观观点 （Li,2008;Li, 2010; Henry,2008; Blau, DeLisle, Price,2015; Brochet, Kolev,Lerman）。 类似 于Tetlock （2007），Loughran 和 McDonald （2011），García （2013）等人的 工作，使用标准字典方法并参照Loughran和McDonald （2011）提出的财会词 典，我们用财报和电话会议中正面和负面单词数量之间的差异来衡量文本的语气， 并且根据文本的总字数进行缩放使得指数有个统一的标准。然而，我们与之前的 研究有两个主要区别。首先，之前的研究侧重于预测公司层面的业绩指标，但我 们提供了一个综合指数来衡量市场的整体管理人情绪，并调查其对股市综合收益 以及横截面股票收益的影响