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第23章 基于动态利率期限结构模型的定价技术 清华大学经管学院 朱世武 样本数据： 论坛： 第一页，共四十一页。 利用均衡模型对浮动利率债券定价 和单因子模型都是经典的均衡利率模型。是通过对短期利率运动趋势的描述推导出的即期利率期限结构模型，从而能够为各种利率型金融工具进行定价和风险管理。 利用这两种利率期限结构，可以解决浮动利率债券定价的问题。 第二页，共四十一页。 设 为剩余到期期限为 年的贴现债券的当前价格。于是有， 时间点 的即期利率 连续复合利率 一年期远期利率 一年期连续复合远期利率 第三页，共四十一页。 纯预期理论将远期利率视为对未来利率的预测，因此在这些均衡模型中，一年期远期利率可以用来替代浮动利率债券未来的基础利率，从而确定未来的现金流。 利用现金流折现原理得到浮动利率债券的定价公式 其中： P为市场价格； 为第期贴现率，即第i个时间点的即期利率； 为第i期票息； 为最后一期返还的面值； 为从目前时点到以后第i个计息日的时间长度（以年为单位）； n为债券剩余付息次数。 在本章中将国债的折现利率提高0.4%作为金融债的折现利率 第四页，共四十一页。 参数估计 目前，对和这两种均衡模型的参数估计方法主要有三类： 纯时间序列数据方法（ ） 纯截面数据方法（ ） 混合时间序列/截面数据方法（ ）。 第五页，共四十一页。 模型 理论价格 市场价格 其中： 是市场上观察到的贴现债券价格； 是服从正态分布的残差项， ， 对于不同的 值是独立同分布的； 是待估参数；  第六页，共四十一页。 模型的离散状态形式为， （23.3） 其中： 为时间间隔，这里取为一天； 为服从正态分布的残差， 是待估参数。 因此，连同风险溢价 ，总共有5个待估参数。 第七页，共四十一页。 由于假设了这些残差都是服从正态分布的，因此可以采用极大似然法来估计这些参数。 假设有T天的短期利率样本数据（即每天的 ），以及第T天的M个贴现债券价格数据，估计第T＋1天的参数值时，构造模型的对数似然函数如下， 第八页，共四十一页。 假设只以时间序列数据进行估计（即第一类方法），这时，似然函数变为， 第九页，共四十一页。 计算环境 2003年8月13日作为计算时点指标。 计算数据集：基准利率数据集2W（七日回购利率两周指数加权平均）；银行间浮动利率金融债券信息数据集。 第十页，共四十一页。 基准利率数据集B2W变量说明： —日期； —基准利率。 银行间浮动利率金融债券信息数据集变量说明： —债券代码 —债券名称 —票面利率 —年付息频率 —到期日 —到期期限 第十一页，共四十一页。 创建过程： /* 第一步，利用数据集选出银行间浮动利率金融债券，共31只。*/ a; ; 1 3 3 132003d 132003d; ; /* 票息类型1为浮动利率债券；交易地点标识3为银行间债券市场；3为金融债券 */ ; /* 第二步，通过分析2003年浮动利率债券的交易信息和报价信息，挑选出交易和报价频繁、且在定价日有合理价格的8只浮动利率债券，债券代码分别为：020211，020212，020306，030206，000201，000202，000210，000213。*/ ; a; (020211 020212 020306 030206 000201 000202 000210 000213); ; /* 2003年8月13日银行间贴现金融债券共10只。代码分别为：020304 020209 020216 030204 030207 030208 030209 030210 030212 030211 */ 第十二页，共四十一页。 b; ; 0 3 3 132003d 132003d; ; ; 030813; ; (020304 020209 020216 030204 030207 030208 030209 030210 030212 030211) 132003d; ; ; 交易价格; ; 030813 ; ; 第十三页，共四十一页。 挑选出在定价日有交易价格的4只贴现债券如表23.1所示。 表23.1 贴现债券信息（2003年8月13日）