20230508-浙商证券-老白干酒-600559-首次覆盖报告：改革红利释放，武陵引领升级.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 白酒Ⅱ 老白干酒(600559) 报告日期：2023年05 月08 日 改革红利释放，武陵引领升级 ——老白干酒首次覆盖报告 投资要点 投资评级: 增持(首次)  老白干酒作为冀酒龙头，主导产业是衡水老白干酒的生产和销售，2018 年公司 通过重大资产重组收购丰联酒业 100%股权，实现经营规模的外延式扩张，形成 分析师：杨骥 了“五花齐放”的局面；2022 年公司股权激励落地，体制机制得到进一步改善。 执业证书号：S1230522030003 公司在产品结构持续提升+ 费用精细化管控+预收蓄水池充裕的驱动下，改革红 yangji@ 利有望加速释放，带动盈利水平的提升。 分析师：张潇倩  衡水老白干酒：次高端产品高增引领结构升级，深耕河北强化营销 执业证书号：S1230520090001 产品上，衡水老白干系列采取老白干和十八酒坊双品牌战略，重点布局中高端价 zhangxiaoqian@ 位带，其中甲等 15、甲等20 、1915 等主要次高端以上大单品均实现较快增长， 研究助理：张家祯 发展势头向好。近两年通过削减 SKU+次高端产品提价，吨价持续上行有望迎来 zhangjiazhen@ 销量拐点。 渠道上，公司针对高中低端产品设立独立运作的三大事业部，重点建设核心消费 基本数据 者一体化关系。联营模式下实现深度分销，公司通过削减经销商数量，和省内持 收盘价 ￥31.01 续的精耕细作和渠道下沉，有望实现渠道质量的进一步提升。 总市值(百万元) 28,366.32 品牌上，公司采取高举高打的品牌营销策略，2014 年以来销售费用率均高于 总股本(百万股) 914.75 25% ，持续强化的消费者互动培育效果有望加快兑现，费效比将迎来改善。  武陵酒：定位高端千元酱酒，全国化扩张开启第二曲线 股票走势图 组织架构上，浦文立团队大刀阔斧的改革助力武陵酒调整转型，2022 年后在赵旭 老白干酒 上证指数 东董事长的带领下，武陵酒在扎根湖南市场的同事，开启全国化扩张第二曲线。 82% 65% 产品上，武陵酒高端酱酒属性突出，近两年发力千元价格带武陵王，2018-2022 48% 年销量/均价CAGR 分别为13.20%/24.14%，量价齐升推动营收高增，在高毛利的 31% 14% 驱动下公司盈利能力将得到保障。 -4% 5 6 7 8 9 0 1 2 1 3 4 5