20230511-华鑫证券-软饮料行业2022年及2023Q1总结：新品增量叠加成本改善，利润释放可期.pdfVIP

证 券 研 2023 年05 月11 日 究 报 新品增量叠加成本改善，利润释放可期 告 —软饮料2022 年及2023Q1 总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 ▌ 软饮料：2022 年盈利承压，2023Q1 利润望释放 sunss@ 业绩端：2022 年软饮料行业营收/ 归母净利润分别为 行业相对表现 266.73/45.88 亿元，分别同比+1.3%/-11.4%。2023Q1 软饮料 表现 1M 3M 12M 行业总营收/归母净利润分别为82.86/17.85 亿元，分别同比 饮料乳品(申万) 4.2 -4.6 -15.4 +17.2%/+49.5%，主要系疫情放开后消费场景恢复，春节送礼 沪深300 -2.5 -2.7 0.5 场景回补，普遍实现旺销，其中东鹏饮料增长亮眼。费用 端：2022 年销售费用率/管理费用率分别为 15.3%/3.5%，分 市场表现 别同比-0.8pct/+0.1pct，费用优化效果明显，其中香飘飘缩 (%) 饮料乳品 沪深300 20 减传统硬广投入，品牌投放效率及生产端效率均有提升。 10 2023Q1 除承德露露销售费用率略提升外，其余软饮企业销售 0 费用率均下降。盈利端：2022 年毛利率/ 净利率为 -10 41%/17.2% ，同比 -2.2pct/-2.5pct ；2023Q1 分别 为 -20 -30 43.7%/21.5%，同比+1.5pct/+4.7pct，受益于成本回落及费 -40 用控制情况较好，其中香飘飘、李子园提价策略执行与传导 效果较好。现金流：2022 年销售回款合计 300.9 亿元，同增 资料来源：Wind，华鑫证券研究 0.6%；2023Q1 合计77.9 亿元，同增25.6%，回款增长明显改 善。2023Q1 末合同负债 23.05 亿元，环减 39.4%，系春节期 相关研究 间大量确认发货所致。 ▌ 全年利润释放为主线，新品推广可期 香飘飘今年新品瓶装冻柠茶、瓶装牛乳茶期待放量；同时冲 泡板块提价措施效果显著，成本下行趋势下利润有望进一步 释放。养元饮品主力产品核桃乳开发多个系列产品以应对多 元消费需求，功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致，植物奶 产品推广活动增多以实现收入高增长。李子园在甜牛奶基础 上开发多款新品，核桃花生复合蛋白饮料获得较好增长，今 年加速 280ml 系列放量；与“华与华”战略合作，品牌势能 有望提高。东鹏饮料能量饮料基本盘稳固，同时大力推进东