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王力安防(605268) / 家居用品 / 公司深度研究报告 / 2023.05.17 产能释放周期下，公司ROE 拐点将至 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖ 门锁专家，专注行业十余年：王力安防始于 1996 年，成立于2005 年，是 基本数据 2023-05-17 中国门锁行业引领者，2022 年公司品牌价值超300 亿元行业第一。公司以门 收盘价(元) 9.42 流通股本(亿股) 0.74 锁业务核心，收入占比超90%，在发展传统安全门产品的同时，公司积极开发 每股净资产(元) 3.77 智能门锁等新时代产品，2022 年收入规模为1.51 亿元，占比达6.87% 。 总股本(亿股) 4.43 最近12 月市场表现 ❖ 百亿市场稳发展，行业出清迎机遇：安全门分为入户安全门和公区门，从 下游的需求结构看，入户安全门大部分用于地产住宅相关领域，而公区门主要 王力安防 沪深300 用于住宅楼的楼通道门及管井门等住宅、办公楼和商业的公共领域，根据我们 家居用品 23% 测算近几年两者的市场空间合计在 500-600 亿元，随着地产进入平稳发展状 15% 态，安全门需求有望逐步保持稳定。而供给侧，行业集中度低，龙头企业之间 7% 尚未拉开差距，第一品牌王力安防市占率不足5%，但受近几年疫情和地产的 -1% 双重影响，小企业出清加速，头部企业虽也有受损，但依旧保持平稳发展，未 -9% 来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。 -17% ❖ 公司拐点将至，成本向下ROE 向上：公司总部永康工厂设计产能200 万 樘，2021 年基地开始转固，而2022 年实际产能为84 万樘，因此仅折旧费就 分析师 毕春晖 已达到56 元/樘， 2023 年其产量有望大幅提升，折旧费或降至33 元/樘。未 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ 来，随着新基地产能的爬坡，企业成本曲线有望向下，利润率提升，同时伴随 着资产周转的加快，公司ROE 将触底回升。参考其他建材龙头看，生产基地 的智能化和产能释放过程下，成本费用得到摊销，净利率和资产周转率得到提 相关报告 升，带动ROE 的提升；江山欧派为例，募投项目的投产过程中，ROE 从不足 14%提升至超过20% ；蒙娜丽莎则在藤县基地投产后ROE 稳步上升至17.78%。 ❖ 投资建议：短期来看，公司新基地产能爬坡带来净利率和周转率的提升，ROE