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苏泊尔专题报告-积极变革持续进化高质成长 1、国内炊具大王，厨房小家电龙头 苏泊尔成立于?1994?年，总部位于中国杭州，目前拥有玉环、绍兴、武汉和越南胡志明市?5?大研发制造基地。2004?年于深交所上市，为中国炊具行业首家上市公司。公司由炊具起家，秉承多元化产品战略，目前已成长为涵盖炊具、厨房小家电、厨卫电器、家居生活电器等领域的综合型家电品牌，是中国炊具、小家电行业领跑者。公司品牌矩阵齐全，除苏泊尔品牌外，在中国市场还拥有?WMF、拉歌蒂尼、KRUPS等高端品牌。 1.1、法企?SEB控股，股权高度集中 公司股权结构稳定，SEB集团为公司实际控制人。法企?SEB集团为国际知名炊具、小家电研发制造商，于?2007?年取得苏泊尔控制权。截至?2021H1，SEB集团持有苏泊尔?81.61%的股权，股权高度集中。 1.2、营收高速增长，盈利能力稳健 公司上市以来收入及盈利水平长期保持高速增长： 2004-2020?年，公司营收规模由?10?亿增长至?186?亿元，CAGR达?20%。2020?年受疫情冲击以及新会计准则影响，公司营收同比下滑?6.3%。 分区域看，公司海内外收入结构稳定。内销收入占比?67%，主要由炊具与电器业务双轮驱动，其中电器业务占比约?70%，炊具业务占比约?30%；外销收入占比约33%，主要来自于承接母公司?SEB的?OEM订单，截至?2020?年，与?SEB关联交易额占公司外销收入的?97%。 公司净利润长期增速稳健，2004-2020?年?CAGR高达?22.4%。受疫情影响，2020年公司净利润小幅下滑?3.7%至?18.4?亿元，21H1?已恢复至?2019?年同期水平。近年来公司毛利率均稳定在?30%左右，2020?年下滑至?26.4%，2021?年有望逐步回归至疫情前水平。 2、1989-2005?年：从压力锅贴牌企业到厨房小电龙头 1989?年-1993?年：压力锅贴牌起家。苏泊尔前身为浙江台州玉环农屿农机厂，苏增福时任农机厂厂长。1989?年农机厂投资?300?万元建设一条压力锅生产线，通过每年向沈阳“双喜”缴纳?300?万元商标使用费的方式贴牌生产压力锅。彼时沈阳“双喜”为国内压力锅龙头企业，玉环农屿农机厂凭借贴牌业务起家，到?1994?年产量已达?230?万件，产值达?1.8?亿元。 1994?年：两大契机驱动，“苏泊尔”品牌诞生。一是原料价格改革契机：铝锭为压力锅主要原材料，90?年代国家逐步放开价格管制后，铝产品价格由双轨制走向市场化，民营企业成本压力骤减，为苏泊尔创立奠定基础。二是双喜回收商标契机：1994?年末沈阳“双喜”单方面要求玉环厂停止使用“双喜”商标权。两大契机驱动下，苏氏父子自创“苏泊尔”品牌。 1995?年-2005?年：中国炊具第一股。在苏式家族的经营下，1994-2005?年苏泊尔营收规模由不到2亿元提升至近15亿元，成长为国内传统炊具行业龙头与国民品牌。2004?年苏泊尔成功在深交所上市，成为“炊具行业第一股”。 3、2006-2010?年：SEB入主，实现二次飞跃 3.1、SEB集团：全球小家电巨头，并购整合经验丰富 法国?SEB集团始创于?1857?年，是目前全球最大的小型家用电器和炊具生产商之一，旗下拥有炊具、厨房小家电、家居小家电、个护小家电等四大类产品以及三十余个品牌，业务遍布全球?150?多个国家和地区。 3.2、SEB入主：三顾茅庐，双赢合作 从?90?年代中期开始接触到?2006?年完成收购的十余年间，SEB对苏泊尔发起过三次收购。第一次发生于?90?年代中期，此时苏泊尔规模较小，销售额仅有?2-3?亿元。双方在收购价格上未能达成共识。虽然收购失败，但双方自此开始?OEM代工合作。第二次发生于?2004?年，当时苏泊尔正在筹划上市事宜，SEB未能收购成功。第三次发生于?2006?年，彼时苏泊尔面临转型困境，SEB最终于?2007?年完成收购。 并购成功：苏泊尔的转型战略与?SEB的入华战略优势互补 苏泊尔的转型战略。2000?年后国内炊具行业渗透率逐步饱和，苏泊尔经营压力增大，公司开始推进转型计划。2002?年苏泊尔开始进军厨房小家电领域，但面临诸多困难：一方面，厨房小家电产品开发与炊具不同，技术要求更高；另一方面，厨房小家电行业竞争激烈，面临国内强势品牌和国际知名品牌的双重竞争。转型压力之下，苏泊尔亟需寻求外部力量的支持。SEB作为全球小家电龙头企业，拥有深厚的行业技术积淀和丰富的管理经验，且与苏泊尔拥有长达十年的合作关系，双方关系密切，是理想的合作伙伴。 SEB的入华战略。2001?年入世后，中国经济高速发展，成为全球跨国公司争相布局的蓝海市场。中国作为?SEB全球化战略的重要一环，受到?SEB集团的高度重视，但彼时?SEB在中国的两家全