农林牧渔行业2023年投资策略报告-把握周期方向关注消费复苏.docx

农林牧渔行业2023年投资策略报告-把握周期方向关注消费复苏 1生猪产业链：产能逐步回升，景气有望延续 2022年是生猪养殖新旧周期交替之年，一季度行业在低猪价及后市悲观情绪影响下产能持续去化；二季度猪价底部回升，行业补栏启动，新周期开启；三季度在价格周期上行基础上，二次育肥、压栏等行为加剧猪价波动；四季度初二次育肥及压栏影响下猪价底部支撑强劲，但随春节将至，生猪出栏窗口期越来越窄，再叠加消费不及预期，猪价高点回落。受上轮周期深度亏损、行业现金流偏紧等因素影响，行业补栏较为谨慎，农业农村部数据显示5-10月能繁母猪存栏量环比累计增长约3.3%。展望明年，2023Q2开始生猪供给或边际增加，考虑产能增长相对温和以及疫情政策优化有望带动需求回暖，全年猪价或将维持成本线以上，养殖端仍可实现盈利。 1.1生猪出栏边际递减，下游需求疲软 生猪出栏量边际减少，月度供应增减交替。国家统计局披露2022年Q1、Q2、Q3生猪出栏量分别为1.96、1.70、1.54亿头，受前期产能去化影响，全国生猪季度出栏量呈下降趋势，生猪供应边际减少。涌益咨询月度数据显示，受消费季节性、二次育肥分流、压栏增重等因素影响，养殖场（户）调整出栏计划，月度生猪出栏量环比呈现增减交替趋势。 二次育肥及压栏提前多频次入场，生猪出栏体重增加。以往周期中，部分养殖场（户）看好年底旺季猪肉消费，选择固定时点展开二次育肥及压栏赚取体重增长及价差带来的利润。本轮周期中，部分二次育肥贸易商在把握猪价上行趋势下，提早多频次布局二次育肥与压栏增重，致生猪体重在4-5月反常规增加。四季度以来，养殖端看好年底腌腊及灌肠消费，频繁二次育肥及压栏，从而导致生猪当期供应延后出栏，体重随之增长。此外近期猪价下跌突破二次育肥成本线，该类养殖群体在经历抗价惜售，被迫出栏后导致出栏体重进一步增长。 屠宰企业宰量及开工率偏低，需求略显疲软。①农业农村部数据显示，10月定点屠宰企业屠宰量为2097万头（环比-0.57%）。涌益咨询样本点数据显示，三季度以来屠宰企业开工率维持40%以下。两组数据综合来看，宰量及开工率均位于较低水平。②自2022年3月下旬以来，前三等级白条均价与毛猪价格比值呈现震荡下行趋势，反应终端消费对高猪价承接能力较弱。综合屠宰数据及白毛比值来看，今年我国猪肉需求较往年情况明显偏低。 1.2价格冲高回落，养殖利润仍然可观 近期猪价冲高回落。2022年一季度生猪供给相对宽松，消费侧相对平淡，供强需弱导致猪价震荡下跌，3月下旬跌至年内最低点11.48元/千克。4月开始随供给减少，需求提振逐渐回暖，供需格局逆转带动猪价上涨，新周期开启；随后散户惜售情绪升温进一步催化价格上涨，至6月底价格跳涨至20元/千克以上。7月下旬随养殖端恢复出栏，猪价较前期高点有一定回落，但在二次育肥分流猪源作用下，猪价底部有支撑。中秋、国庆等节日备货增加，需求提振下猪价再次上涨，至10月下旬涨至本轮周期目前的价格高点28.52元/千克。随二次育肥及压栏大体重猪陆续出栏，供给增加叠加需求不及预期，猪价近期高点回落。养殖成本高企但利润可观。饲料价格高位运行导致养殖成本高企，农业农村部数据显示，10月份规模养殖及散养生猪每头成本分别为2232/2306元，同比分别增长0.4%/8.5%；涌益咨询数据显示，当前出栏125kg肥猪在自繁自养模式下对应成本约为17.94元/千克，外购仔猪育肥成本约18.27元/千克。尽管养殖成本处历史高位，较高猪价支撑下养殖端利润依旧可观，当前自繁自养头均利润超700元，外购仔猪育肥利润超570元。 1.3产能恢复较为温和，明年养殖端或仍盈利 生猪产能恢复相对温和。①根据农业农村部披露能繁母猪存栏环比变动数据，5-10月之间月环比增幅均低于1%，累计环比增幅约3.3%。②2022年4月以来，全国二元母猪销售价格低于37元/千克，呈现弱势运行趋势。综合来看，截至目前本轮周期产能恢复相对温和，主要是行业对明年猪价相对谨慎，能繁母猪存栏数据信息引导效果明显，以及养殖端现金流修复仍需时日等因素导致。 2023全年生猪均价或在成本线上，养殖端全年仍可盈利。从供应看，能繁母猪存栏自2022年5月开始增长，理论对应2023年3月后生猪供应增加。从需求看，上半年在疫情影响下节前消费较正常年份或偏弱，节后需求呈现季节性回落；下半年随消费旺季、疫情政策进一步优化等利好支撑下，需求有望表现良好。综合来看，2023全年生猪均价或在成本线之上，养殖端全年仍可实现盈利。 1.4行业集中度持续提升 我国生猪养殖行业仍处规模化持续推进阶段。Wind数据显示，2007-2020年间，我国生猪养殖场数量由8234.91万个下降至2077.74万个，期间复合变化率为-10.05%。养殖场数量同比下降超过10%的年份分别包含2008年、