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零售行业Costco专题研究-探索业绩常青动因 引言：为何当下时点我们研究Costco？ 全球仓储门店龙头企业，收入业绩增长中枢稳定，盈利能力持续提升。公司前身PriceClub创立于1976年，为全球第一家会员制仓储批发卖场，仅供会员购买，商品价格低廉、门店装修简单，最初以服务小型企业为主，后开放个人采买。1980年公司上市，1992年开始进军海外市场，1993年，PriceClub门店达94家，营收60亿美元。原Costco第一家店开设于1983年，商业模式效仿PriceClub，于1985年上市，至1992年门店数达到100家。1993年，PriceClub和原Costco合并为现今的好市多。FY2022年公司营业收入达到2270亿美元，五年CAGR达到12.0%，归母净利润达到58.4亿美元，5年CAGR达16.9%，收入和业绩增速中枢稳定，业绩CAGR高于收入增速，盈利能力持续提升。公司深耕北美地区，海外门店加速布局。1993年以来，好市多门店增速中枢保持在5%左右，2011年以后国际化扩张战略成效初显，门店增速呈小幅上升趋势，目前公司门店遍布全球，主要聚焦于北美地区，美国、加拿大、墨西哥门店分别达到578、107、40家，而境外市场在中国台湾、韩国、日本、英国等地区均有布局。 当前时点下，我们为何研究Costco？ 本篇报告以期解决两个问题，（1）当下超市业绩普遍承压的形势下市场或更关注提效而非扩张，具有业绩增长稳定性、ROE不断优化的Costco值得我们研究其背后商业模式的本质；（2）Costco落地我国已有三年，对仓储会员店行业发展和格局变化会有怎样的影响，在发展过程中是否存在制约的因素？ 商业模式：圈定客群、精选商品、会员锁定 随着70年代美国中产阶级规模扩大、人口红利、城市化率的推动下，美国超市业态得到不断细分发展。随着1960s美国经济繁荣下中产阶级人群占比和消费能力的提升，婴儿潮逐渐组成家庭、成为购买人群主力，叠加城市化推进、郊区得到开发，零售行业得到快速增长，在此阶段业态得到不断细分，例如大卖场、折扣店、会员店等业态涌现。而仓储会员店这一零售业态诞生于美国经济滞涨年代，满足了客群对于低价的需求。1970年代美国正值通胀危机，消费者对于低价商品需求提升，而仓储会员店以仓储为门店，装修精简，提供比传统百货（彼时传统百货商场毛利率普遍为50%）更低的商品价格,并适当收取一定会员费用，1976年仓储会员店创始人SolPrice在西雅图成立PriceClub后大获成功。 在Price的仓储会员店模式跑通后行业迎来繁荣发展，其中佼佼者便是1983年成立的Sam’sClub和Costco。Costco的创始人JimSinegal曾任职于PriceClub，并基于PriceClub原有的商业模式上做了品类创新例如生鲜，实现规模端的稳健扩张，而Sam’sClub背靠沃尔玛强大供应链和资金加持下实现快速开店，自1990年代后行业进入出清阶段，山姆收购PaceClub，而PriceClub与Costco合并成立PriceCostco，后续更名为Costco，直至目前美国本土仓储会员店龙头企业有：Costco、Sam’sClub、BJ’sClub。 经营表现来看，仓储会员店模式相比传统商超具有更高的坪效和周转能力，而同业态对比下Costco的效率更为突出。我们选取Costco、Sam’s、BJ’sClub三家仓储会员店与沃尔玛、Target进行对比，仓储会员店的SKU数量偏少，毛利率较低，但运营费用率偏低，使得经营利润率与沃尔玛持平，但效率方面仓储会员店更为显著，坪效和存货周转效率远超传统商超。而在细分业态内比较下，Costco的SKU更为精简，毛利率和费用率与Sam’s持平，但坪效远超出沃尔玛和同业态的山姆，且周转效率也更高。 基于以上分析，我们将结合零售“人-货-场”的分析框架，去逐步拆解Costco这些优秀经营指标的背后，是秉持了哪些优秀的经营理念和企业思维值得我们去借鉴。 会员：精选用户，缓慢扩张 用户画像：高收入、高学历、家庭消费，奠定高ARPU消费基础 Costco会员定位高收入、高学历、家庭消费人群，购物目的强、对品质要求高，是高客单、高ARPU的核心基础。仓储会员店的用户年龄普遍35岁以上、年收入偏高、结婚且家庭规模多数超3人，而Costco的用户画像聚焦高端用户，收入、学历更高、年龄集中于35-54岁的人群，这部分消费用户的消费能力较强，购物多数以家庭消费为主，时间成本较高，因此单次消费金额较高，若对渠道产生较强粘性，则年消费量较高。 Costco客群具备高客单、中频消费的特征，具备较强的消费能力。我们对Costco、山姆、沃尔玛这三家企业用户消费能力进行评估，发现Costco客群的平均每年消费金额达300