有色金属锂行业研究-看好锂价高位延续关注业绩主线.docx

有色金属锂行业研究-看好锂价高位延续关注业绩主线 1.有别于市场的观点 2021年9月至今，锂的商品价格和股价出现了显著背离——锂价从15万/吨继续上涨至超40万/吨，锂板块股价却整体回调了30%-40%左右。这背后固然有宏观、交易因素影响，但同时也反映出，市场仍将锂视为一种单纯的强周期品，并焦虑锂价?“尖型顶”的到来，因此尽管锂价仍气势如虹，但锂板块行情的反应却已明显钝化。未来锂价究竟怎么走？锂板块行情如何演绎？这是本篇报告回答的两个核心问题。市场上相关讨论其实已有不少，我们将补充一个历史复盘的视角进行论述。 先来看锂价。 上轮锂价周期包括三个阶段，2015年上涨→2016-2017年高位震荡→2018-2019年下跌，背景是中国电动车的爆发与沉寂，以及海外锂资源+国内锂盐厂的受限与扩张。本轮锂价周期则始于2020三季度，目前仍处于上涨阶段，背景是全球电动车产业的超高景气，以及澳矿出清+南美盐湖投产推迟带来的供给弹性缺失。两轮锂价的主趋势均由供需格局决定，短缺/紧平衡带动锂价走高或延续高位，大幅过剩则致使锂价下行。 有投资者担心，锂产业在经历了2021年的价格高潮后，是否会重演2018-2019年的形势，供需格局恶化，导致锂价一泻千里。历史总是押着相同的韵脚，但不会简单重复。虽然讲的都是供需的故事，但锂产业已今非昔比，本轮锂价表现明显要更为强势，无论是涨价的持续性还是涨幅，都远超上轮锂周期，这其实也侧面说明了当前锂行业更优异的供需格局。 从锂需求端来看，全球电动车景气大周期已开启，锂作为能源革命时代下的“白色石油”，正从小金属进阶为大金属，这本质上决定了其需求的广阔性和持续成长性。 第一，锂需求结构已明显优化。2016年新能源领域锂需求占比仅16%，而当前占比达50%以上，已大幅提升，对锂需求整体增速的拉动效应会更显著。 第二，电车市场已由政策驱动切换至市场驱动。目前越来越多的优质车型供给放量，同时C端消费崛起，电动车已转变为市场驱动，因此尽管2021年补贴退坡，电车销量仍完成爆发式增长，未来电车渗透率有望继续快速提升。 第三，减碳共识下，全球电动车形成景气共振。欧洲超严格减排法案倒逼车企电动化，各国纷纷加码基建投入+购车补贴；美国拜登政府上台后亦高度重视电动车产业。2021年中美欧电车市场共同实现高景气。 从供给端来看，当前瓶颈已从冶炼端向矿端转移，而新矿山开发3年起步，且可能会遭遇重重阻力（地理环境、基础设施、劳动力、政府关系等等），导致未来供给释放周期拉长。同时锂资源集中度已经大幅提升，掌握议价权的巨头们在吸取上一轮周期的教训后，放量会更克制，珍惜当下的好时光。 第一，本轮锂供给的瓶颈已从冶炼端转移至矿端。矿端扩产难度系数远高于冶炼环节，一个锂矿项目的完整开发周期预计须7-8年，建设期大约3-4年（项目推迟是历史常态，且如盐湖项目等投产后普遍还需要1-2年的爬坡期）。 第二，全球相对优质的主力锂资源在上一轮锂周期中多数已被发掘。新的储备锂资源多为绿地项目，且多位于基础设施欠发达的地区，资源开发难度会更大。 第三，供给秩序更优。在行业经历了一轮出清后，业内兼并收购动作频繁，当前锂资源集中度显著提升，未来掌握议价能力的锂资源巨头放量将更为克制。 第四，过往的锂价低迷+疫情扰动导致上游锂企资本开支持续低迷，这将直接影响近年锂供给释放节奏。 再从定量角度来看，我们测算得2021/22/23年锂需求为53.8/73.9/96.9万吨LCE，2020-2023年三年CAGR约40%；锂供给分别为52.0/73.0/96.3万吨LCE，三年CAGR约35%。2022-2023年锂行业将继续短缺0.9/0.7万吨LCE，支持锂价延续强势。 但必须要说明的是，上述测算的需求为终端需求，实际中还需要考虑产业链各个环节的需求放大效应，这可能使得上游锂行业所面临的供需矛盾更突出。 中游扩产以抢占市场份额：正极、电池厂商为了抢占市场份额，正迎来新一轮扩产潮，相关企业在2021年密集公布新建项目，并且还有新竞争者入局（如化工企业切入磷酸铁锂赛道），预计中游新增产能将在未来2-3年内大面积释放，进而对上游构成直接的需求支撑，而上游扩产节奏要明显慢于中下游。 库存需求与重复订货：产业链各个环节均存在一定的订货周期以及库存需求，产业高景气下，供应商可能会超出客户的订单量来组织生产，以保障未来可持续供货以及维持合理库存，进而使得需求逐级向上放大，而新能源车较长的产业链条会使得这种摩擦更为显著，尤其是在2021年整个产业链经历了库存去化后，目前有较强的补库需求。此外，随着正极、电池厂竞争格局演变，各环节企业为保障供应链安全，可能会选择向多家供应商订货，进而造成重复订货现象，这也会导致需求自终端向上游不断逐级放大。 另一个市场忧虑的问题是下游能否接受这么高的