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免税行业之中国中免研究报告-免税航母驶向全球 1.拥抱黄金赛道，积淀深厚布局全面 1.1.免税龙头地位稳固，覆盖全业态免税业务 公司主要业务涵盖免税、有税、旅游零售综合体等范畴。中免集团先后?与全球逾?1000?个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，并不断致力于?免税经营品种、商品品牌、全球采购、物流配送等领域的能力和水平提升。?作为国内唯一具有全免税渠道资质的免税商，公司已在全国?30?多个省、市、?自治区（包括中国香港、中国澳门）和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、?边境、客运站、火车站、外轮供应、外交人员、邮轮和市内的九大类型共?240?多家免税店，销售渠道覆盖北京机场、上海机场、广州机场、杭州机场等国?内大型枢纽机场，以及中国香港机场、中国澳门机场等亚太国际机场，每年?为近?2?亿人次的国内外游客提供丰富、优质的免税商品服务。2021?年?6?月，?根据世界品牌实验室发布的“2021?年（第十八届）中国?500?最具价值品牌”?榜单，公司“中免集团”品牌价值为?962.91?亿元，在旅游服务行业位居第?一。 1.2.聚焦免税行业，龙头一骑绝尘 公司发展历史悠久，免税运营经验丰富。公司前身为中国旅游服务公司?设立的免税处，早在?1979?年便设立了国内第一家免税店，开行业之先河。?1984?年，在国务院批准下，中国免税品公司正式成立，并在此后开展了一?系列业务的拓展与尝试，先后开立了第一家市内免税店北京免税店和第一?家边境免税店黑河免税店等等。1989?年，公司在香港设立办事机构，加强?了免税品的海外采购和配送力度；1997?年，中免将国产商品引入免税店销?售，向全世界来华旅客介绍国货精品；2005?年，覆盖全国的免税品配送体?系成型，包含深圳、上海、青岛和大连四家海关监管物流中心；2006?年，?中免首次在海外市场建立销售终端，实现了海外市场零的突破。改革开放以?来，得益于国家政策支持，中免集团驶入了发展的快车道：与中国国际旅行?社进行战略重组，共同组建国旅集团；涵盖中免集团全部业务和资产的中国?国旅股份有限公司，在上海证券交易所挂牌上市。此外，中免集团还先后收?购了日上中国和日上上海，中标了北京首都国际机场、北京大兴国际机场、?浦东国际机场和上海虹桥机场等的免税经营权。2020?年中免集团已成为全球最大旅游?零售商，在国内免税主体竞争格局中更是优势显著，龙头地位稳固。 1.3.国资委控股，管理层多元化 中免集团的实际控制人为国务院国资委。2016?年之前，其控股股东为?国旅集团。2016?年?7?月，在国资委批准下，国旅集团与港中旅集团重组，?国旅集团并入港中旅集团成为其全资子公司，持有的股权也无偿划转。重组?后，中免的最大股东变更为中国旅游集团有限公司（持股?53.3%）。作为中?央直接管理的国有重要骨干企业，中国旅游集团业务内容涵盖旅行服务、旅游投资和运营、旅游零售、旅游金融、酒店运营、创新孵化六大领域，业务?网络遍布国内及海外?28?个国家和地区。母公司丰富的旅游资源有力巩固了?中免的行业龙头地位。为解决母子公司同业竞争问题，2019?年中免将旅行?社业务剥离至母公司，2020?年母公司将持有的海免公司?51%的股权注入中?免集团。至此，中免将业务聚焦于免税领域，成为唯一一家以免税为主业的?A股上市公司。虽然受疫情等因素影响，中免?H股发行上市进程暂缓，但?随着全球消费市场回暖，中免有望促进产业链延伸，继续拓展海外渠道，完?成中免商业版图的进一步扩张。 中免致力于在管理层推行多元化方针，提升企业管治成效。董事会成?员具有包括法律、工程、工商管理及会计等在内的多方面背景，在免税领域?也具备丰富的从业经验。董事会主席彭辉先生于?1991?年?7?月加入中免，主?要为集团提供战略意见及制定发展计划。彭辉先生在集团内先后担任产品?部经理、分公司总经理、总经理助理兼免税营销中心总经理等多个职位。执?行董事及总经理陈国强先生主要负责集团的整体管理和运营，免税从业经?验丰富，领导了三亚海棠湾等大型项目。执行董事王轩先生则主要负责集团?的日常管理运营、项目规划、店铺设计及零售综合体业务。公司管理层多元?化且结构稳定，多年来战略部署都具有高度前瞻性。 1.4.财务分析：业绩持续增长，盈利能力良好 1.4.1.把握政策机遇，实现高速增长 公司积极拓展线上业务，深耕离岛免税市场，业绩持续高速增长。2016-?2019?年，公司营收从?223.90?亿元增长到?479.67?亿元，年复合增长率达到?28.91%；归母净利润从?18.08?亿元增长至?46.29?亿元，年复合增长率高达?36.80%。2017-2018?年，得益于日上中国、日上上海的并购和多项免税经营?权的中选，公司实现了营收和归母净利润的较大幅度增长。2019?年，公