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三达膜专题报告-工业膜分离专家攻守兼备多领域发展 1.公司概览：膜技术全产业链布局，上下游业务协同发展 1.1.从工业分离起家，逐步开拓业务领域 三达膜环境技术股份有限公司前身为“三达（厦门）环境工程有限公司”，于?2005?年?4?月?26?日在厦门市成立，原系由三达膜科技(厦门)有限公司和?SuntarMembraneTechnology(Singapore)?Pte.?Ltd.共同出资设立的有限责任公司(中外合资企业)。?2012?年?7?月?13?日整体变更为股份有限公司，更名为“三达膜环境技术股份有限公?司”。?2019?年?11?月?15?日，三达膜在上交所科创板挂牌上市，成为首家登陆科创板?的水处理膜材料公司。 公司历史最早可以追溯至?1996?年公司董事长蓝伟光创办的三达膜科技公司，公?司设立之初，专注于工业料液分离成套设备的研发、集成和销售，积累了丰富的项目?经验。公司随后向产业链上游膜材料拓展，通过自主研发的陶瓷膜材料制备技术，建?立了陶瓷膜材料生产线，并实现公司陶瓷膜材料与工业料液分离设备的系列化。公司?业务不断延伸，目前涵盖工业料液分离、膜法水处理、水务投资运营、环境工程和民?用净水机等多个领域，并且掌握多种膜材料的制备工艺。 1.2.股权结构集中，实控人系膜行业专家 公司实际控制人蓝伟光为业内专家。蓝伟光是业内知名膜技术专家，在公司董事?长以外，同时担任厦门大学教授和中国膜工业协会副理事长。三达膜环境技术股份有?限公司是蓝伟光博士创建的新加坡三达国际集团下核心企业，集团旗下还拥有两家新?加坡主板上市公司瑞丰生物和中嘉国际。蓝伟光和陈霓夫妇通过新加坡三达膜持有公?司?43.36%的股权，并间接通过程捷投资持有公司?1.22%的股权，合计持股?44.58%。 清源中国由鼎晖投资100.00%控股，持有公司25.66%的股份为公司第二大股东。?公司曾于?2003?年在新加披主板上市，但由于业务集中于中国大陆，股票交投量低，?股价长期低迷；2011?年，鼎晖投资收购公司在新加坡市场的全部在外流通股，助力?公司完成了新加坡退市。 1.3.主营业务围绕膜技术应用展开 公司主营业务分为膜技术应用和水务投资运营两大板块。膜技术应用板块又细?分为工业分离、膜法水处理、环境工程、备件及其他等?4?项主要业务。公司专注于分?离膜技术应用的全产业链，在技术难度高的工业料液分离取得领先优势后，又进入了?市场空间广阔的膜法水处理和水务投资运营领域。 膜技术应用和水务投资运营两大业务板块均衡发展。2011-2020?年，两项业务对?公司营收贡献的比例基本维持在?6:4?左右。2020?年公司实现营业收入?8.76?亿元，其?中膜技术应用收入?5.16?亿元，占比?59%；水务投资运营收入?3.60?亿元，占比?41%；?膜技术应用的细分领域中，膜法水处理设备收入?2.37?亿元，工业料液分离膜设备收?入?1.07?亿元，备件及其他收入?1.45?亿元，环境工程收入?0.28?亿元。 公司膜技术应用板块承接的项目具有金额较大、定制化需求较强、收入确认周期?较长的特点，且主要在下游客户进行扩产的时期产生需求；因此工业分离业务、膜法?水处理业务和环境工程业务历年的收入和毛利具有波动。不过公司相比同业，通过对?下游不同行业客户的扩展，相对抹平了行业的周期性变化，整体实现了膜技术应用板?块?9.45%的?CAGR。 公司水务投资运营业务收入稳健提升。2011-2020?年?CAGR为?11.57%，目前已?在全国?8?个省投资了?27?个市政水务运营项目，2020?年总销售量达?29881.91?万吨。?水务投资运营业务可以为公司带来稳健增长的现金流，并且可以扩宽公司膜产品的应?用空间；目前公司已有?6?座污水处理厂应用公司自主研发的?MBR膜工艺，未来将成?为公司推广自己的市政污水处理设备的示范性项目。 1.4.财务分析：稳健成长，注重研发 2015-2020?年，公司营收逐年增长，CAGR为?13.45%。2021?上半年，公司实?现营业收入?4.03?亿元，较上年同期增长?21.20%，归母净利润?1.34?亿元，同比增长?25.99%。 （获取优质报告请登录：未来智库） 公司?2014-2021H1?毛利率略有下降，平均值为?42.28%；净利率稳步上升，?2021H1?为?33.42%；ROE自?2019?年上市以来显著下降，主要原因是净资产大幅增?加，但募投项目推进受阻，未能及时转化为业绩增长。 上市以来，公司在手资金充足，截至?2021H1，具有银行存款?11.58?亿元。由于?地方政府无法及时启动土地出让程序，公司目前通过变更募投项目等方式重新规划募?集资金的用途。 我们选取碧水源、久吾高科、金科环境和沃顿科技作为可比公司，