食品饮料行业2022年投资策略-白酒、啤酒、乳制品行业分析.docx

食品饮料行业2022年投资策略-白酒、啤酒、乳制品行业分析 一、宏观经济稳步恢复，支撑消费升级趋势 新冠疫情爆发至今，对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续。21?年来，国内整体经济稳步恢复，21Q1~Q3?的?GDP增速较?19?年同期的复合增速分别达到?5.0%、5.5%和?4.9%，增速中枢较疫情前有所放缓。社零自?20?年?8?月恢复增长，21?年?1-10?月两年复合增速在?3%~5%之间，平均约为?4.1%，低于?GDP增速；社零中餐饮收入增速在?21?年来平均增速在-0.2%左右，主要仍受疫情影响的限制。展望?22?年，预计宏观经济仍将保持稳定增长的趋势，社零和餐饮等在更有效的疫情管控体系和更高的疫苗接种率等条件的支持下，有望实现边际改善。 00?年至?20?年，国内?GDP增加值构成中第三产业的收入比重从?40%提升至?55%，消费仍是未来国内经济长期增长的核心驱动力。13?年至?20?年，农村居民人均可支配收入从?9,430?元提升到17,131?元（CAGR为+8.9%），城镇居民人均可支配收入从?26,467?元提升到?43,834?元（CAGR为+7.5%），20?年疫情冲击经济，但国内居民收入仍保持增长。居民收入和生活水平的提升仍将在长周期内支撑消费升级，是消费品行业的核心逻辑。 展望?22?年，我们认为在食品饮料板块的投资需要重点关注业绩增长（确定性逻辑和环比改善逻辑）、估值性价比和股权激励三条逻辑主线。横向对比，当前食品饮料主要细分板块中，次高端酒的?22?年?PE最高，高端酒次之，区域名酒、乳制品板块的?PE估值较低；从?PEG角度来看，PEG估值较低的细分板块包括乳制品、区域名酒、次高端酒等。 白酒板块：在产销量缓慢下滑趋势下，行业结构升级加速。高端酒需求稳固，茅五泸的业绩增长确定性高；茅台酒?22?年销量存在提升空间，新管理层对价格释放积极信号，有望形成对白酒板块的重要利好；在业绩增长的确定性逻辑下保持配置价值。次高端价格带承接高端酒需求溢出和消费升级，在区域扩张招商铺市的汇量增长红利边际减弱后，扩容红利进一步向以基地市场消费升级为驱动的区域名酒转移；在估值性价比逻辑的进一步支撑下，区域名酒的配置价值值得关注。另一方面，白酒公司体制改革稳步推进，股权激励逐步推出，重点关注具有激励预期的高端酒和区域名酒公司。 啤酒板块：国内啤酒产销量小幅下滑，吨价提升成为收入利润增长的核心逻辑；原材料成本压力在啤酒公司?22?年报表端体现，推动产品提价和费用收缩，预期盈利能力保持改善趋势。 乳制品板块：行业预期仍保持中低个位数增长，疫情对饮奶促进的红利边际减弱，液态奶预期增速放缓，头部乳企加大细分品类的布局，包括低温鲜奶、奶酪和奶粉等。原奶成本压力减小和费用投放节奏预计将是?22?年乳制品板块的主要关注点；我们认为原奶价格降低将支撑毛利率上行，同时在头部乳企都明确提出利润改善规划的背景下，费用投放预计不会大幅增长；两方面逻辑有望共同支撑盈利环比改善。同时从估值性价比的逻辑来看，当前乳制品板块的估值水平较低，具备较高的配置价值。 二、白酒三条主线深化演绎，关注提价、激励及渠道升级 2.1?白酒行业稳固向上，估值水平趋于合理 白酒行业稳定增长，盈利能力持续提升 据国家统计局，规模以上白酒企业?20?年产量?741?万吨（yoy-2.5%）,21?前三季度产量?501?万吨（yoy+6.5%），两年复合增长率为-2.3%；在“少喝酒，喝好酒”的消费习惯引导下，预计国内白酒产销量仍将延续小幅下滑的趋势，同时内部结构持续升级推动价升。规模以上白酒企业收入稳步增长，2020?年达到?5,836?亿元（yoy+4.6%），2015-2020?年的年均增速为?10%；在结构升级的推动下，预期中长期内规模以上白酒企业收入仍将维持个位数增长趋势。 白酒行业盈利能力继续增强。规模以上白酒企业利润总额维持较高增速，2020?年达到?1,585?亿元（yoy+13.4%）,2015?年至?2020?年年均增长?20.1%，高于收入增速；利润总额占营收比重从?2016年的?13.0%提升至?2020?年的?27.2%，年均提升?3.5pct。 边际上，21?年白酒当月产量两年复合增速在?3?月至?8?月间呈下滑趋势，8?月当月同比下滑?8.9%；9?月和?10?月下滑幅度呈收窄趋势，下滑幅度分别为?6.3%和?5.1%。随着疫情影响减弱，预期未来白酒产量增速波动将进一步降低。 从上市公司业绩的两年复合增速来看，21Q1?至?Q3?分别为?11.5%、11.5%和?13.8%，逐季提升，疫情对白酒消费的冲击逐步减弱。白酒板块利润的两年复合增速呈现相同的趋势，21Q1?至?Q3?分别为?13.5%、15.1%和?16.1%，逐季改善。 白酒