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路斯股份研究报告-境外零食OEM起家向境内主粮市场进军 1、路斯股份基本情况 1.1、路斯股份：坐落于山东寿光的宠物食品厂商 山东路斯宠物食品股份有限公司专业从事宠物食品的研发、生产和销售。公司位于寿光市羊口先进制造园区，主要产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨、宠物主粮等品类。目前公司拥有两个现代化工厂，下设6个高标准加工车间，一个市级技术研发中心。公司产品主要出口到德国、俄罗斯、美国等国家，并逐步开始境内宠物食品销售。2021年度，公司实现营业收入4.58亿元，近3年的复合增速为10.61%，实现归母净利润为0.30亿元。 1.2、股权结构清晰，管理层稳定 核心管理层任职公司或关联企业多年，结构稳定。天成集团持股35.71%，为公司的控股股东，郭洪谦持天成集团47.05%股权，系天成集团第一大股东，公司董事长郭百礼系郭洪谦之子，直接持有公司4.51%的股权；郭洪谦、郭百礼父子系公司实际控制人。公司核心高管人员多数从2000年前后就开始从事相关行业工作，经验丰富。 1.3、发展历史：深耕宠物食品行业二十余年 深耕宠物食品行业二十余年，近年增强资本运作扩大知名度、提升竞争力。路斯股份从1998年开始进入宠物食品领域，经历多年扩建产能，在2011年时成立山东路斯股份有限公司，并推出全新宠物食品系列。2015年，在新三板挂牌，成为中国宠物食品领域第一家挂牌企业，此后两次定增募资，并于2022年在北交所成功过会。 1.4、产品：主打宠物零食，积极拓展宠物主粮 主打宠物零食，包括肉干、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨四大类多个品种细分，肉干贡献主要营收。2021年肉干产品实现营收3.93亿元，占营收比重达85.62%，实现毛利0.70亿元，占比达92.58%；罐头、饼干、洁牙骨分别实现营收0.26、0.19、0.03亿元。近年来公司开始主动探索并逐步布局宠物主粮，在主打宠物零食产品的基础上正在不断丰富自身产品种类。未来，公司将力争通过科学的配方改良持续满足差异化的市场需求，通过进一步加大境内市场开发力度提高主粮产品比重，致力于成为零食、主粮全品系一站式供应的宠物食品供应商。 1.5、商业模式：上游鸡鸭肉原材料为主，下游出口OEM占比达83% 2021年，上游鸡鸭肉原材料为主，下游出口OEM占比达83%。路斯股份上游是原材料供应商，主要采取以产定量的模式。下游分为境内与境外业务。境外业务以OEM为主，采取成本加价定价法，占据营收的83.26%，客户主要包括宠物食品品牌方和贸易商、连锁商超和零售商；境内业务以自主品牌为主，线上在天猫开设旗舰店，线下也有实体店销售产品，占营收的16.53%。 1.6、产能：宠物零售产能稳步提升，主粮项目顺利推进 2021年1-6月，肉干、饼干、罐头、洁牙骨四种主要产品的产能分别为4000吨、500吨、1250吨、200吨。公司主粮项目推进顺利，预计两年后实现新增犬粮系列主粮产能1.80万吨，猫粮系列主粮1.20万吨。 2、宠物食品需求刚性空间大，本土企业以境外代工宠物零食为主 2.1、境外宠物市场发展成熟，中国宠物行业潜力巨大 全球宠物行业萌芽于英国工业革命后，在二战后进入高速发展期，目前在发达国家，宠物行业已经经历了100多年的发展，形成了宠物用品、宠物食品、宠物饲养、宠物医疗、宠物培训以及宠物保险等产品和服务组成的成熟行业体系。其中美国是全球宠物市场最大消费地，已成为全球第一的宠物经济大国，养宠物已成为美国人生活的重要组成部分。中国宠物市场发展受益于人均GDP增长、中西部地区发展、以及独居群体扩大等因素影响，目前正处于快速发展时期。 2.2、宠物产业链：宠物食品及医疗赛道优质、潜力大 随着人类生活水平的提高，在宠物数量不断增加的同时，其生存质量也不断提高。人类为自己的宠物购买食品、服装、附属用品，接受医疗、美容、驯养等服务，由此形成了蓬勃发展的宠物产业。宠物产业链包括宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。 宠物食品是最大的细分市场，刚需且高频的特点使得宠物食品成为宠物市场主要的竞争领域。中国宠物市场近年迅速发展，养宠新手增多，宠物食品消费占比不断加大，宠物食品市场潜力巨大。宠物医疗涉及到宠物健康，是养宠过程中必须面对的问题，而且诊疗主要以线下为主，有望成为线下流量聚合地，未来发展前景巨大。 宠物用品、宠物食品和宠物医疗比较容易形成竞争壁垒。1）宠物用品和宠物食品由于细分产品众多，需要公司强大的供应商整合能力，同时消费频次高、场景多，对供应商渠道覆盖能力要求高，规模效应能有效降低单位成本。相较于用品行业，食品更看重品质，因而口碑和品牌效应更重要。2）宠物医生人才缺口大，宠物医疗专业性强、壁垒高，宠物医院可以利用专业性得到宠物主信任，从而拓展其他产品和