食品饮料行业之康师傅控股研究报告-稳增长、高股息提价利好.docx

食品饮料行业之康师傅控股研究报告-稳增长、高股息提价利好 1、公司概况：中国方便面及软饮巨头 1.1、方便面及软饮巨头 康师傅控股有限公司（简称康师傅控股，股票代码00322.HK）是国内方便面及软饮巨头。公司1992年开始生产方便面，自1996年起陆续上市方便食品和饮品，于1996年2月在香港联合交易所上市。公司目前主要从事方便面和饮品产销，另有少量方便食品业务，亦是百事非酒精饮料、星巴克即饮咖啡等品牌在华独家制造及分销商。2021H1，公司总收入354.0亿元，其中饮品占62.9%，方便面占35.9%，其他业务占1.1%。据尼尔森披露的2021H1销量市占率数据，康师傅方便面和即饮茶（含奶茶）市占率各为45.4%、42.1%，稳居第一；果汁和百事碳酸饮料市占率各为17.5%、33.2%，均为第二；据Euromonitor，2021年全年公司的包装水、佳得乐运动饮料、星巴克即饮咖啡、贝纳颂即饮咖啡销售额市占率排名各为第四、第二、第二、第三。 1.2、步入产品结构升级、稳增长阶段 发展历程。1991年至今，公司四阶段发展，现为产品结构升级、稳增长阶段。1）、1991-1997年：发现中国大陆方便面商机，发力新品+营销+产能，奠定方便面市场地位，成功上市。1991年康师傅品牌创始人魏应州决定在内地产销方便面，次年在天津成立的顶益食品量产方便面，并推出爆款产品“康师傅红烧牛肉面”。此阶段公司一是发力营销，在央视投放广告，迅速提高品牌知名度，90年代中期后，公司的年广告费支出超1亿元；二是迅速扩大产能，从1994年开始在多地设立生产基地；三是拓展品类，自1996年起陆续上市方便食品和饮品。 2）、1998-2013年：渠道为王，成为方便面及软饮行业龙头。此阶段公司一是实现方便面和软饮的不断拓品，产品始终迎合消费者偏好，同时通过当红明星代言加码品牌建设；二是快速扩张渠道，拉大优势。公司自1998年开启通路精耕改革，发力直营零售商和营业所，使渠道扁平化，存货周转率从2001年的8.6倍升至2010年的18.3倍。2000-2013年，公司收入、归母净利润CAGR各为23.1%、19.5%；2013年公司收入达662.4亿元。 3）、2014-2016年：内外部变化冲击行业，收入及利润承压。期内因外卖行业兴起、消费者偏好变化（追求健康、高品质）影响，方便面、即饮茶等赛道整体受冲击；同时，康师傅聚焦大众消费市场，以中低端产品为主，产品创新和高端化存在不足，营收及利润承压。 4）、2017年至今：战略联盟及高端化助力收入回暖，利润释放。在产品方面，康师傅升级高端战略，力推高价方便面和饮品新品；同时结合百事可乐、星巴克?等联盟品牌的产品和自身产能、渠道优势，实现碳酸饮料、即饮咖啡等品类增长。在生产效率和渠道方面，康师傅2017年推动供给侧改革、资产活化，提升产能利用率，2017年末开始加速营销、渠道等数字化转型，2019年开始进行渠道直营二阶改革、增厚渠道利润。2020年，公司收入、归母净利润各为676.2、40.6亿元，分别较2016年年复合增长5.0%、36.7%；同期，公司归母净利润率6.0%，较2016年提升3.9pcts。 1.3、股权结构稳定，管理层经验丰富 股权结构稳定。公司大股东为顶新（开曼岛）控股有限公司和三洋食品株式会社，2021H1末各持股33.46%。顶新集团由魏氏家族控股，三洋食品不参与经营；双方合作20余年，股权结构稳定。 职业经理人负责日常管理，实战经验丰富。2015年后魏氏家族退出公司管理层，魏应州先生辞任CEO，担任董事长，2019年其子魏宏名先生接任；公司聘请职业经理人负责日常经营。其中，韦俊贤先生于2015年初至2020年底任CEO；?陈应让先生自2021年初接任CEO，陈先生自2013年2月起加入公司，此前在?宝洁有25年跨国研发管理经验，曾任康师傅研发负责人，在公司人才培育、外部合作伙伴引入、食品安全、技术平台建设等领域成绩卓越。此外，公司现任CFO刘国维先生、人力资源总监吴之炜先生、执行副总裁王世琦先生、方便面事业部总裁黄自强先生、康饮事业部总裁蔡慈源先生、百饮事业部总裁柳力仁等核心高管，均在集团有11-28年工作经验。公司管理团队稳定，实战经验丰富。 股权激励绑定各方利益，利好长期业绩。康师傅控股从2008年开始执行10年股权激励计划，并于2018年开始进行新一轮股权激励，向合格参与者（对公司做出贡献的员工、董事、供应商、经销商等）授出购股权，参与者持有购股权达到一定期限且满足一定业绩标准后方可行权。从实际行权情况来看，购股权自2011年开始被陆续行使；截至2021H1末，公司购股权实际被行使3,883.1万股，按行权日之前的加权平均收市价计算得出市价总额为6.72亿港元，而实际行权对价总额为3.8