资产组合原理.ppt

资产组合原理（Harry Markwitz模型） ;Harry Markwitz模型及其基本假设;完全竞争的金融市场（完善市场） 交易是无成本的，市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证券的价格产生影响 无税收，无买、卖空限制 证券无限可分，借贷利率相等;1、单个证券的收益与风险 ;2、资产组合的收益与风险 ;? 统计学中用相关系数来衡量证券的收益之间相互联系， ρij 表示证券i和j之间的相关系数， －1≤ρij ≤1 （ ρij ＝ ，σij 是证券i和j的协方差，σi和σj 分别证券i和j 收益率的标准差。） ;当ρij ＝1时， 证券i和证券j之间完全正相关， 当ρij ＝－1时，证券i和证券j之间完全负相关， 当ρij ＝0时， 证券i和证券j之间是不相关的， ;6.3 资产组合的风险分散原理 ;? 投资组合风险分散化原理 a. 可分散化风险 b. 不可分散化风险——市场系统风险 ; 只要 ，则两个证券形成地证券组合回报率的标准差小于单个证券回报率标准差的加权平均。 直观解释 只要证券相互之间地相关系数小于1，则证券形成地证券组合回报率的标准差小于单个证券回报率标准差的加权平均。;一定的风险不能被分散掉 在一个“充分分散”(well-diversified) 的证券组合中: 每种证券的方差对证券组合风险的贡献很小。 证券之间的协方差决定证券的风险。 例子：n种证券形成的等权证券组合;对冲（hedging），也称为套期保值。投资于补偿形式（收益负相关），使之相互抵消风险的作用。 分散化（Diversification）：必要条件收益是不完全正相关，就能降低风险。 组合使投资者选择余地扩大。;组合的收益是各种证券收益的加权平均值，因此，它使组合的收益可能低于组合中收益最大的证券，而高于收益最小的证券。 只要组合中的资产两两不完全正相关，则组合的风险就可以得到降低。 只有当组合中的各个资产是相互独立的且其收益和风险相同，则随着组合的风险降低的同时，组合的收益等于各个资产的收益。;6.4 有效集定理 ; 可行集：资产组合的机会集合（Portfolio opportunity set），即资产可构造出的所有 组合的期望收益和方差。;组合的风险－收益二维表示　;（1）、两种风险资产构成的组合的风险与收益;两种完全正相关资产的可行集;两种完全负相关资产的可行集;两种不完全相关的风险资产的组合的可行集;例子：两种证券形成的可行集（有卖空）;;（2）、三种证券形成可行集（不存在卖空）;;在n种资产中，如果至少存在三项资产彼此不完全相关，则可行集合将是一个二维的实体区域 可行区域是向左侧凸出的 因为任意两项资产构成的投资组合都位于两项资产连线的左侧。 为什么？;;在可行集中，有一部分投资组合从风险水平和收益水平这 两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特 点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在 同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两 个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合； 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边 界。; 有效集定理 投资者从满足如下条件的证券组合可行集中选择他的最优证券组合： （1）对给定的回报，风险水平最小 （2）对给定的风险水平，回报最大；;有效集和非有效集;A、两种资产的可行集 完全正相关是一条直线 完全负相关是两条直线 完全不相关是一条双曲线 其他情况是界于上述情况的曲线 B、两种资产的有效集 左上方的线 C、多个资产的有效边界 可行集：月牙型的区域 有效集：左上方的线;6.5 最优风险资产组合 ;均值方差标准（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，当且仅仅当;占优原则（Dominance Principle）;夏普比率准则;从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，也就是偏向西北的无差异曲线。;2、风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）;风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线;风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线;E(r);E(r);效用函数（Utility function）的例子;