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伊利股份研究报告-从中国乳制品龙头迈向全球领先大健康品牌 1.中国乳制品龙头，迈向全球领先 公司是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业，同时位居全球乳业五强，连续八年蝉联亚洲乳业第一。2020年，董事长潘刚正式发布2025年挺进“全球乳业前三”?中期目标及2030年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。公司的发展历程也是中国乳业从小到大、从弱到强的历史缩影。公司前身为可追溯到1956年的呼市回民区养牛合作小组，并于1993年正式成立。2005年公司主营业务收入突破100亿元大关，2014年董事长潘刚提出公司要实现从百亿级向千亿级的跨越。2021年公司营收突破千亿大关，实现营业收入1105.95亿元（2005-2021年营收CAGR=14.79%）。此外盈利能力方面，公司归母净利润从2005年的2.93亿提升至2021年的87.05亿（期间CAGR=23.60%），归母净利润率从2005年的2.41%提升至7.87%，ROE（摊薄）从2005年的12.92%提升至18.25%。 目前公司以事业部的形式构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大事业群，并先后研发和推出了安慕希、金典、QQ星、畅意100%、金领冠、畅轻、巧乐兹、伊利牧场以及冰工厂等众多明星品牌。截止2021年，公司形成200亿年销售额（安慕希/伊利纯牛奶/金典）、100亿年销售额（优酸乳/金领冠）、10亿年销售额（巧乐兹、舒化等10个子品牌）的多品牌组合。公司同时也是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业，拥有中国规模最大的优质奶源基地，同时还在欧洲、大洋洲、美洲等积极整合全球优质奶源资源。公司坚守“品质领先”战略，持续为消费者提供健康、营养的产品，在助力每位消费者追求健康生活的同时，与合作伙伴共建“全球健康生态圈”。 2.乳制品行业长坡厚雪，仍存较大渗透空间 据前瞻产业研究院援引欧睿咨询数据，2020年我国乳制品销售规模6385亿元，近14年年均复合增长率为10%左右。此外据中研普华产业研究院数据，我国乳制品均价从2013年的1.15万元/吨增长至2019年的1.54万元/吨，对应期间CAGR=5%。从细分结构来看，目前我国乳制品消费以饮用奶为主，据前瞻产业研究院援引欧睿咨询数据，2020年销售规模占比为39.26%，此外婴配和酸奶2020年销售规模占比分别为27.62%、23.60%。 据前瞻产业研究院援引欧睿咨询数据，2025年我国乳制品市场规模将达到8100亿元。一方面我国奶类人均消费量整体维持在12-12.5千克/人/年左右，与世界平均水平相差较大；另一方面据前瞻产业研究院援引《中国奶业年鉴》数据，中小型城市的液态奶渗透率在50%左右，农村地区的渗透率仅为20%（作为对比，一线城市90%），因此我们认为我国乳制品市场依然存在较大发展空间。另据公司2021年年报援引凯度数据显示，2021年地、县级市场液体乳消费额较上年同期增长了17.4%，下沉市场的乳品消费增速加快。 3.液态奶业务：“伊利纯牛奶”/“金典”双轮驱动 我国液体奶市场主要包含常温奶(UHT奶)和巴氏奶，其中常温奶增长平稳，而巴氏奶市场占比则逐年提升。据前瞻产业研究院援引欧睿咨询数据，2019年液体奶零售额达1285亿元（14-19年CAGR=4.7%），其中常温奶销售额942亿元（14-19年CAGR=3.3%），巴氏奶销售额343亿元（14-19年CAGR=9.2%）。此外常温奶中，随着消费升级，高端白奶的市场占比逐步提升，据乳业财经百家号，2018年高端白奶市场390亿元，13-18年复合增长15.4%，预计未来5年（19-24年）高端奶品类市场仍将维持近10%的复合增长。另据公司2021年年报援引凯度调研数据显示，2021年有机、A2等高端液体乳消费额较上年同期增长18.1%，覆盖家庭户数较上年同期增加10.1%。 1997年公司第一条利乐液态奶生产线投产，同年推出伊利纯牛奶等产品，从而极大地延长扩大了液态奶的保质期和辐射范围。此后2007/2008年公司分别推出“金典有机奶”（中国第一款有机奶）、“舒化奶”（中国首款低乳糖牛奶）以及QQ星（首款专助儿童成长奶），不断布局高端白奶市场。经过多年发展，公司已成为我国液态奶领域龙头。公司液体乳业务从2003年的39.79亿元增长至2021年的849.11亿元，对应期间CAGR=18.53%。据公司年报援引尼尔森数据，2018年公司常温及低温液态奶业务的零售额市占份额为36.8%/16.6%，2020年公司液态类乳品的零售额市占份额达到33.3%（同比+0.9pct），2021年公司相关市占份额进一步同比提高0.4pct，继续保持市场领导地位。此外公司常温有机液体乳市占份额连续多年保持市场领先地位，2021年较上年同期增长0.