可转债研究：定价逻辑决定转债位置吗.docxVIP

报告正文 本周，政策预期、股市反弹带动转债开始修复，逐渐打破两周的平台震荡；上周末的月报中，我们强调了博弈政策或者政策预期的机会，目前看有所兑现。当然从目前能获取的信息来说，更多的仍然是预期和博弈。但从市场的上涨中交易量的抬升、底部区域对于利多传言的表现，都表达出市场目前偏向于“人心思涨”。 转债定价中的交易属性 转债在近期的修复中，反映出了一些有意思的现象，有别于我们传统对于定价的判断，这些差别可能会影响到最终能落袋的收益： 白马组合里的强联转债，节奏上的超预期。在强联转债下修公告后，我们即强 调了其配置价值，这种配置价值是来自于其下修预案后，价格仅修复至 116 元 水平，若平价下修到 70 元以上，理论上强联转债即有不错的套利机会。并且公司下修到位的逻辑是通顺的。 下修成功后定位偏低。本周，强联转债下修到位，在 95 元平价下，强联转债 价格仅达到 120 元左右，这个价格是明显低于市场的定价中枢；但如果从强联转债的资质和正股弹性来看，其定位应该明显高于市场的平均定价（这也是它上市后普遍定价，比市场高 5-10%）。如果去解释这个因素，可能是市场阶段性止盈、或者担心大股东减持转债。 正股反弹后超涨。周四-周五，海外订单催化，国内海风推进，带动整个风电 板块反弹，而新强联两天涨幅达到 9.8%；与此同时，强联转债涨至 128.5 元，溢价率 30%，但平价实际上较刚下修完并