项目的定价资本预算方法培训.ppt

如果市场前景不理想时，关闭工厂也是有价值的，即放弃的期权。 第六十三页，共九十页。 在改变一个变量（悲观或者乐观估计下）且保持其他变量不变（正常估计下），重复计算NPV值 变量 悲观估计 正常估计 乐观估计 市场容量（架/年） -18.02 15.17 81.54 市场份额 -6.96 15.17 59.42 单价（万美元） 8.53 15.17 28.44 单位变动成本（万美元） 1.89 15.17 28.44 固定成本（亿美元，年） 12.95 15.17 16.28 投资（亿美元） 12.08 15.17 19.03 第三十一页，共九十页。 从上表你看到了什么？ 项目可行吗？ 影响项目的价值的关键因素是什么? 第三十二页，共九十页。 敏感性分析的缺陷 更容易造成经理“安全错觉”。 例如，若所有悲观估计下NPV均为正，则项目一定可以实施。 －－不一定－－可能会出现过分乐观估计悲观状态的情形。 为了解决这个问题，有些企业在使用敏感性分析时，并不进行悲观、乐观估计，而是简单地将各变量设定为正常状态的某个百分比上。 第三十三页，共九十页。 该方法只是孤立地处理每个变量的变化，而实际上某些变量彼此之间是联动的。 例如，无效的管理导致成本失控。 －－三个变量－－变动成本、固定成本与初始投资均会发生变化。 第三十四页，共九十页。 情景分析：一种简化的敏感性分析 设定一些可能发生的，尤其对投资后果产生严重影响的情景，进行分析。 例如，在本例中，如果发生空难，则如何影响未来的投资。 第三十五页，共九十页。 第三十六页，共九十页。 3 盈亏平衡法与资本预算 确定企业盈亏平衡时所达到的销售量 敏感性分析的一个有效补充 第三十七页，共九十页。 会计利润的盈亏平衡分析 销售量×单价＝固定成本＋产量×单位变动成本 在上例中，固定成本（含折旧）为20.91亿美元（其中折旧为3亿美元(15/5)），单价为200万美元，单位变动成本为100万美元，所得税率为34％，问会计利润的盈亏平衡点处的产量为多少？（2091） 如此分析出来的盈亏平衡产量有何问题？ （固定成本+折旧）*（1-T） （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 第三十八页，共九十页。 会计保本点的几个问题： 会计保本点与税收 会计保本点与市场份额 会计保本点与现金流量 会计保本点与回收期 会计保本点与IRR 会计保本点与企业总会计盈余 第三十九页，共九十页。 现金流量与会计保本点 不考虑税收时的OCF 会计保本点 第四十页，共九十页。 现金保本点 OCF等于0时的销售量 第四十一页，共九十页。 财务保本点 NPV等于0时的销售量 第四十二页，共九十页。 财务保本点：NPV的盈亏平衡分析 第一步：计算初始投资的约当年均成本EAC EAC=初始投资额/年金系数 第二步：计算税后成本 EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T 第三步：计算现值盈亏平衡点 EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 第四十三页，共九十页。 在上例中，问NPV的盈亏平衡点处的产量为多少？ （2315） 针对本例，两种方法的结果哪个更具合理性？ 第四十四页，共九十页。 会计利润的盈亏平衡分析与NPV的盈亏平衡分析 会计利润的盈亏平衡分析 NPV的盈亏平衡分析 （固定成本+折旧）*（1-T） （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 固定成本（1-T）+折旧-折旧*T EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 固定成本（1-T）+EAC-折旧*T 第四十五页，共九十页。 4 期权与资本预算：管理期权法 NPV法的假定与缺陷 在NPV法下，潜在地认为公司和项目所面临的风险是内生变量 一方面对于那些可以通过投资行为本身加以分散的风险，则可以采用反映企业平均风险的贴现率来加以反映。 另一方面，对于那些无法分散的系统风险，则可以通过提高投资项目的贴现率得以体现出来。 第四十六页，共九十页。 在NPV法下，潜在地假定投资项目的决策是一种当NPV大于零时要么在现在就投资否则一旦在现在拒绝之则在以后也不可投资的决策( now-or-never decision )。 第四十七页，共九十页。 在NPV法下，潜在地假定在资本预算过程中作出资本预算的执行经理和批准资本预算的高级经理之间不存在信息的不对称性。 第四十八页，共九十页。 在NPV法下，潜在地假定从项目的角度和从实施项目的公司的角度所得出的项目现金流入量是一致的。 第四十九页，共九十页。 第五十页，共九十页。 假定： I=1600 q=0.5 第五十一页，共九十页。 现在投资：