证券投资学之资产定价理论.pptVIP

市场半强有效下累计超额收益的理论特征 信息泄露或者市场谣言 第三十一页，共三十六页。 1、Firth对市场收购10%以上公告事件的研究结果 第三十二页，共三十六页。 2、Davies and Canes 针对华尔街专栏荐股效应的研究 第三十三页，共三十六页。 3、另外有文献指出，信息公告后存在长期趋势效应，例如新IPO公司接下来几年内业绩相对较差。 强有效市场检验 1、内幕交易： 有证据表明内幕人交易具有超额收益。 对市场有效假说的间接检验 1、分析师预测及荐股意见中的信息含量 结果：具有一定的信息含量 2、基金经理的业绩 平均水平欠佳；业绩不具有持续性。 （该方法即便发现超额收益也无法确定是由那种形态的无效造成的，幸好也没有超额收益） 第三十四页，共三十六页。 总结 1、实证结果表明，长期收益具有一定的可预测性（科克伦定义为金融领域的“新事实”。但是由于联合检验问题，在市场是否有效问题上仍然存在争议。 2、时间研究结果表明市场能对信息做出快速反应。 3、间接检验结果表明专业人士并不那么专业 4、可以肯定市场非强有效。 支持有效市场理论的三大依据 1、投资者是理性的； 2、即便不太理性，但由于其交易不相关，也只能造成市场随即波动； 3、即便不理性的人犯同样的错误，碰上理性套利者，市场也会趋于有效。 第三十五页，共三十六页。 证 券 投 资 学 第九章 资产定价理论 本讲重点： 资本资产定价模型（CAPM）的内容 套利定价理论的内容 有效市场理论的内容 第一页，共三十六页。 第一节 资本资产定价模型（CAPM） 本节内容： CAPM的假设 CAPM的推理过程 CAPM的应用 第二页，共三十六页。 资本资产定价模型简介 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, 简称CAPM）由威廉·夏普提出，属于实证经济学的范畴；它以证券组合理论为基础，研究证券市场达到均衡时价格和收益率的决定问题。 资本资产定价模型的观点 只有证券或证券组合中的系统性风险部分（而非总风险）获得收益补偿，持有特质风险得不到回报； 而该资产或资产组合系统性风险的大小则取决于其对市场变动的敏感性（希腊字母贝塔）。 第三页，共三十六页。 资本资产定价模型的假设 1.存在大量的投资者，每个投资者都是价格接受者； 2.所有的投资者在同一证券持有期内计划自己的投资行为； 3.不存在不可交易的风险资产（人力资本等）； 4. 可以按照固定的无风险回报率借或贷任何数量； 5. 投资者可以卖空任意数量的资产； 6. 资产交易数量可以任意细分； 7. 不存在交易费用或者税赋。 8. 所有投资者都是理性的，都采用马科维茨的资产选择模型。(只关注期望收益与方差) 9. 所有的投资者对证券的评价和对经济局势的看法一致 (同质期望) 第四页，共三十六页。 性质1：市场组合不仅位于有效边界上，而且还是资本市场线与风险资产有效边界的切点。 概念：市场组合：包含所有资产，并且每种资产的比例等于每种资产的市值占社会总财富的比例。 第五页，共三十六页。 证明：所有的投资者持有相同的风险资产组合。加总所有投资者的风险资产，由于借贷相等，所以就等于社会总财富。加总每种头寸的比例与每个投资者财富的乘积则等于该资产的市值。 概念：资本市场线 自无风险资产开始且通过市场组合的延长线；它代表了证券市场上所有的有效投资组合。 （期望收益）=（时间价值）+（风险的价格） ×（风险的数量） 第六页，共三十六页。 性质2：市场组合的风险溢价与市场风险及投资者的风险厌恶程度成正比。 证明：略 第七页，共三十六页。 性质3：单个证券或证券组合的风险溢价与贝塔及市场组合的溢价成正比，其中贝塔取决于该资产与市场组合的相关性。 证明：市场组合风险的计算（所有行或列求和）： Weight w1 w2 … wi … wn w1 cov(r1,r1) cov(r1,r2) … cov(r1,ri) … cov(r1,rn) w2 cov(r2,r1) cov(r2,r2) … cov(r2,ri) … cov(r2,rn) ┆ ┆ ┆ … ┆ … ┆ wi cov(ri,r1) cov(ri,r2) … cov(ri,ri) … cov(ri,rn) ┆ ┆ ┆ … ┆ … ┆ wn cov(rn,r1) cov(rn,r2) … cov(rn,ri) … cov(rn,rn)