20230619-申万宏源（香港）-固生堂-2273.HK-聚焦中医服务市场，自建并购持续推进.pdfVIP

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 简单金融 成就梦想 医疗服务 | 公司研究 聚焦中医服务市场，自建并购持续推进 2023 年 6 月 19 日 固生堂 (02273:HK) 买入 固生堂聚焦于国内民营中医医疗服务市场，通过线上和线下业务为患者提供全面的中医医疗健康解 首次覆盖 决方案。目前公司拥有超过 50 家线下门店，主要覆盖华东、华南和华北市场。考虑到现有门店的 稳健表现，线上业务的持续拓展，以及潜在并购和自建门店的持续扩张，我们预计 2022-2025 年， 市场数据：2023 年 6 月 16 日 公司收入和调整后净利润的复合增速分别为 30%和 33%。我们预计 23/24/25 年的经调整每股基 收盘价（港元） 54.00 本盈利分别为 1.13 元、1.50 元和 1.96 元，分别同比增长 30%/32%/30%。我们的目标价为 70.64 恒生中国企业指数 6,833 港元，对应 23 年 56 倍 PE 和 24 年 42 倍 PE。目标价对应 31%的上涨空间，首次覆盖给予买入评 52 周最高/最低价 (港元) 60.25/ 25.40 总市值（百万港元） 13,003 级。 流通股（百万股） 241 汇率（人民币/港元） 0.90 受益于行业政策支持，中医诊疗市场有望实现快速增长。根据国家卫健委和弗若斯特沙利文的数据， 2022 年中国中医大健康产业规模为 12,820 亿元，预计 2025 年市场规模有望增长至 18,160 亿元， 股价表现： 2022-2025 年复合增速为 12%。其中，中医诊断和治疗服务的市场份额最高，2022 年份额约为 100% 80% 45%。受益于中医药行业的政策支持，随着国内人口老龄化趋势的不断发展，各类慢性病患病率的 60% 提升，预计中医诊断和治疗服务市场规模，有望从 2022 年的 5,760 亿元增长至 2025 年的 9,890 40% 20% 亿元，2022-2025 年复合增速为 20%。 0% -20% 线上、线下业务同步发展，过往业绩优秀。通过内生和外延并购，2019-2022 年公司收入和调整后 -40% 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 净利润复合增速分为 22%和 38%。随着公司线上、线下业务的同步发展，就诊人次从 2018 年的 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0