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小小例子 分析消费食品行业的三个企业A、B、C 使用四个比率： 盈利方面 ROE 周转方面 资产周转率 偿债能力方面 负债/资产 增长方面 EPS 第三十页，共四十二页。 * 证券分析基本框架 duanyilr 注：基本素材均来源于jeffrey.c.hooke的《证券分析》一书 第一页，共四十二页。 研究报告基本框架 1 引言 （包括企业、企业所在行业的总体介绍，最近重大事件，财务预测，估值结果，还有投资建议，总之就是一个概述） 2 宏观经济形势（这一块由经济学家来做） 3 相关股市前景（企业的股价和市场的走势息息相关；这也决定了金融机构的资产配置状况。这一块是市场战略家做的） 第二页，共四十二页。 以下才是证券分析师的职责 4 公司及其业务评论（包括行业情况、特定企业分析、企业前景预测、财务状况概述） 5 财务分析 6 财务预测 7 估值方法运用 8 投资建议 第三页，共四十二页。 行业分析（industry analysis） 投资者偏爱简单的投资主题 所以先要把行业按生命周期和与经济周期的关系分类 把行业归到特定的种类中去 第四页，共四十二页。 生命周期 初创期 成长期（能刺激出消费者尚未意识到的产品需求，比如蜂窝技术的出现刺激了车载电话的需求和此行业的蓬勃发展） 成熟期 衰退期 第五页，共四十二页。 对经济周期的不同反应 增长型（独立于经济周期而超常增长，新技术和新产品是其标志） 防御型（如电力和煤气公用事业；食品、烟草、啤酒等需求弹性较小的行业；和政府订立合同者） 周期型（如汽车、重型机械设备） 第六页，共四十二页。 行业分析框架 １　行业分类（生命周期、经济周期） ２　外部因素，如技术、政府、社会、人口、国外因素 ３　需求分析 ４　供给分析 ５　获利能力分析 第七页，共四十二页。 外部因素举例 如生活方式的改变对行业的影响，双薪家庭的出现刺激了餐饮业、方便食品业；动物保护的兴起抑制了皮革制造业的发展 如一项新技术的出现，可能使一个行业销声匿迹，一个行业兴起，比如汽车对马车，比如数码产品对传统产品 第八页，共四十二页。 销售线 通过对经济的分析、对行业生命周期的分析和对外部因素的分析，分析师为行业确定未来的销售线，如下： 第九页，共四十二页。 需求分析 两种办法估计需求 １　与主要经济指标的线性经验关系 ２　由子市场构建市场总需求 第十页，共四十二页。 企业业务分析（company-specific analysis ） 框架： 综合 产品与市场 生产与分销 竞争 其他主体 第十一页，共四十二页。 企业的持续竞争优势 Sustained competitive advantage(SCA分析) 波特观点： 持续竞争优势来自三方面： 低成本 差异性 集中 第十二页，共四十二页。 BCG的增长/市场份额矩阵 市场增长比率 明星 问号 现金牛 消耗 应将现金牛产生的现金支持明星，或者给问号，帮助其成为明星 消耗部门随时准备放弃，以支撑其他三个部门的发展 X2 x1 x0.5 相对于最大竞 争者的市场份额 第十三页，共四十二页。 财务报表分析（financial statements analysis） Balance sheet 的重要性下降了 普遍的通胀使历史账面价值和市场价值偏离很多 无形资产的越来越重要，但balance sheet过于注重有形资产 随着并购的大量出现，商誉帐户出现了大笔余额 第十四页，共四十二页。 分析师预测收益的能力主要取决于对销售收入、费用（决定当期EPS ）和保持增长所需要的投资(决定未来EPS) 三者之间关系的能力 以百分比变化表示的报表有助于形成这些判断 作为研究对象的公司业务将与其竞争对手一起被考虑，比如说它比竞争对手作的更好还是更差，是否达到行业均值，趋势是否和同行业保持一致 第十五页，共四十二页。 一个例子 INCOME STATEMENT P公司 Q公司 R公司 SALES 100% 100% 100% SALES COST 71.60 72.2 76.1 OTHER COSTS 22 20.3 17.4 DISCOUNT 2 0.7 1.6 EBIT 5.3 6.7 4.9 I 1 0.2 0.8 EBT 4.3 6.5 4.1 T 2 2.8 1.5 EARNING 2.3 3.7 2.6 第十六页，共四十二页。 简单分析： 如对于P公司来说，销货成本控制的很不错 但是管理费用、财务费用等太大了，是三家公司中占销售比率最大的，从而消耗了大量的销售收入，使利润变低 它的利息也是最高的，说明财