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DDM中的参数k的估计 利用CAPM model 历史数据中的平均收益率 利用公司长期债券的到期收益率来估计。 第三十一页，共七十九页。 模型的局限 不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司； 不适于股利发放与企业收益没有直接联系的上市公司； 没有交易历史的上市公司，无法估计必要收益率，无法使用此模型。 股利发放不稳定的公司，需要对模型进行修改，利用两阶段、三阶段或者其他模型来解决。 第三十二页，共七十九页。 基于有限持有期的股票定价 股利折现模型似乎只适用与永远持有股票的投资者 对于打算持有股票一年的投资者，如何估价？ 将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期的售价）进行折现 第三十三页，共七十九页。 2、基于自由现金流的贴现模型 自由现金流贴现模型认为： 企业的价值在于其创造的自由现金流(FCF ) FCF 第三十四页，共七十九页。 自由现金流(Free Cash Flow) 作为一种企业价值评估的新方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。 第三十五页，共七十九页。 自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE)的差额。 自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。 第三十六页，共七十九页。 自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。 第三十七页，共七十九页。 金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（FCFF）—企业价值，股东自由现金流（FCFE）—股东价值。 贴现率：加权资本成本（WACC）。 第三十八页，共七十九页。 企业自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm) FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。 FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为: 　　FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧和摊销-营运资本净增加额-固定成本投资 第三十九页，共七十九页。 股东自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity) FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为: 第四十页，共七十九页。 两者的关系 FCFE=FCFF-Interests(1-t)+Net Borrowing Net Borrowing为企业净借贷部分 两种现金流的使用方法是相同的. 第四十一页，共七十九页。 加权资本成本（WACC） 对于与FCFF匹配的贴现率，需要引入加权资本成本的概念。 加权资本成本是指以各种资本来源的比例为权重的加权成本。 WACC=wequity*kequity+wdebt*Idebt 权益资本和债务资本比例也称为资本结构。对于同一家企业，存在现有资本结构和目标资本机构两种度量方法，一般优先使用目标资本结构作为WACC的权重。 第四十二页，共七十九页。 英文Weighted Average Cost of Capital的缩写。WACC代表公司整体平均资金成本，可用来衡量一个项目是否值得投资；项目的回报必须不低于WACC。 计算WACC时，先算出构成公司资本结构的各个项目如普通股、优先股、公司债及其他长期负债各自的资金成本或要求回报率，然后将这些回报率按各项目在资本结构中的权重加权，即可算出加权平均资本成本。 第四十三页，共七十九页。 某企业共有资金100万元，其中债券(Wb)30万元，优先股(Wp)10万元，普通股(Ws)40万元，留存收益(We)20万元，各种资金的成本分别为：6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业加权平均资金成本。 　　1、计算各种资金所占的比重 　　Wb=30÷100×100%=30% Wp=10÷100×100%=10% Ws=40÷100×100%=40% We=20÷100×100%=20% 2、计算加权平均资本成本 　　Kw=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%