2023年下半年A股市场展望：构建现代化产业体系和中国特色估值体系.pptx

2摘要※上半年全球经济复苏预期分化且反复，市场波动较大；A股主要指数表现分化，行业轮动较快，超额收益在于TMT和“中 特估”板块。下半年随着外部压力的边际缓和、国内经济持续恢复以及产业政策的落地，市场结构性机会有望逐渐增加， 我们认为数字科技和“中特估”全年主线不变，同时关注部分可能有悲观预期修正行业的超跌反弹机会。市场环境：经济增长结构分化，流动性环境仍充裕。海外欧美衰退预期反复，通胀持续回落；美联储加息终点临近，全 球估值约束缓解。国内经济呈现结构分化的缓慢复苏特征，地产修复斜率放缓，出行服务消费较强但耐用品消费仍待恢 复；实体盈利有望筑底修复，国企扩产意愿更高；流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动。政策环境：高质量发展下加码支持建设现代化产业体系与中国特色估值体系。国内经济高质量发展政策路线愈加清晰。 一是加快建设现代化产业体系，既要发挥新兴产业的引领作用，又要夯实传统产业的基础作用，集中力量解决“卡脖子” 问题，加快培育壮大人工智能/高端装备/新能源汽车等新兴产业，同时注重保障能源安全、促进传统产业智能化绿色化 升级。二是建立中国特色估值体系是资本市场改革的新课题。在新一轮国企改革更加聚焦提高核心竞争力的背景下，央 国企有望受益于持续稳健经营、盈利质量提升、分红回报股东等对比优势获得资金认可并迎来价值重估。中期配置：关注高质量发展下的结构性机会。我们认为下半年市场环境优于上半年，当前市场估值已回归至历史均值以 下，建议关注数字科技以及“中特估+”的两大结构性主线，以及部分悲观预期修正的行业机会。一是数字科技板块，例 如产业技术突破的AI产业链、国产替代持续的 半导体产业等；二是“中特估+”板块，即 “中特估+分红”（金融/能源/ 通信/公用事业等）和“中特估+景气”（先进制造/一带一路/数字经济/中药等）。另外，部分行业自2月以来调整幅度 在10%以上，存在悲观预期修正的阶段性超跌反弹机会，例如产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业（食品饮料/医药生物）、以及集中度提升的 地产产业链龙头企业（地产/建材/有色）。风险提示：宏观经济下行超预期；金融监管以及去杠杆政策加码超预期；海外资本市场波动加大。 3A股展望框架：把握高质量发展下的结构性主线※国内环境经济缓慢修复 流动性相对充裕市场估值上半年窄幅震荡创业板指调整相对较多国内环境变化企业盈利有望筑底修复流动性维持相对充裕，方向一：数字科技TMT板 块， AI人工智能景气向上 关注技术/设备/应用等产 业链各环节，半导体国产 替代持续演绎。市场估值变化历史估值回落至均值以下 股债收益比显示可中长期配置市场环境以结构性机会为主海外环境通胀见顶回落紧缩政策边际缓和整体环境边际向好海外环境变化衰退预期反复 加息终点临近方向三：产业趋势向上的 新能源/新能源汽车相关产 业链、受益经济复苏博弈 的消费类行业（食品饮料/ 医药生物） 、以及集中度 提升的地产产业链龙头企 业（地产/建材/有色）。方向二：关注“中特估+” 的结构机会，一是“中特 估+分红”（金融/能源/通 信等），二是“中特估+景 气”（先进制造/一带一路/ 数字经济/中药）。 CONTENT目录市场回顾：市场波动调整，行业快速轮动市场环境：海外加息尾声，国内复苏分化政策环境：现代化产业体系与中国特色估值体系中期配置：关注数字科技和“中特估+”两大主线 5全球资产表现|全球资产价格分化1.1，平安证券研究所，本页数据统计截至2023年6月9日2023年上半年，全球资产价格分化。一是商品内部分化，原油等顺周期商品波动下行，贵金属上涨；二是整体利率下行，美债利率降幅明显；三是权益市场方面，纳斯达克指数、日本/韩国/中国台湾等市场 指数表现在前。全球权益市场：纳斯达克表现最佳26.723.619.418.114.612.011.46.64.62.92.21.51.2302520151050-5纳 斯 达 克 指 数日 经225台 湾 加 权 指 数韩 国 综 合 指 数德 国DAX标 普500法 国CAC40巴 西IBOVESPA指 数上 证 指 数印 度SENSEX30道 琼 斯 工 业 指 数英 国 富 时100澳 洲 标 普200-2.0恒 生 指 数年初至今涨跌幅（%，截至2023/6/9）10.37.71.1 1.00.0-0.4 -0.7-3.6 -4.9 -5.0-8.4 -9.8 -10.9-12.3-12.7-20.3-5-10-15-20 金 近 月COMEX黄 金 连 续NYMEX棉 花 连 续沪 强铜 麦连 连三 三 铜LmeS- 3COMEX铜 连 续沪 铝 连三 铝LmeS- 3豆豆玉一一米近连连月三三CBOT玉 米 连 续NYMEX W