2023下半年宏观经济展望：产能周期下的嬗变.pptxVIP

核心观点1经济：产能过剩的隐忧。下半年中国经济复苏的环比动能面临走弱：1）工业进入“去产能、去库存”下行周期；2）经济 旧动能减速对原材料行业冲击加大；3）出口从传统国向“一带一路”迁移，对中游制造和劳动密集型产品的拉动可能相 对下降；4）外围科技封锁对高技术产业的冲击显化；5）服务业和消费增长的基础有待夯实。低通胀也是经济供求失衡的 体现：1）上半年CPI走低是需求不足与短期扰动共振的结果；2）PPI的波动来源主要集中在几大原材料行业，对房地产和 基建的敏感性强；3）今年以来PPI下行向CPI的传导效率明显提升，体现了消费需求偏弱的问题。政策：增量和加码可期。财政政策加码的可能步骤：二季度推动加快地方专项债发行；三季度推出新一批政策性金融工具， 其规模主要取决于土地出让收入的恢复情况；同时继续加快“十四五”重大项目建设，基建的实物工作量有望得到保障。 货币政策有必要继续推动降成本：上半年存款利率市场化改革推进，已为政策利率调降打下基础，下半年降息成为“可选 项”；降准在MLF到期高峰期出现的可能性更大；“稳信用”斜率相对有限，全年社融增速可能运行于10%+-0.5%的区间。海外：货币政策过渡期。美国经济、就业、通胀的降温趋势已基本确立，且金融风险冒头，美联储接近加息终点；但就业 和通胀降温速度较慢，美联储可能维持“充分限制性”利率水平直到今年底或明年初。历次美国利率“平台期”的资产表 现：美国股债双牛， A股和港股表现积极，美元指数在临近降息时承压。在此背景下，我国货币政策宽松的约束有望下降。市场：人民币破七无妨。A股市场结构性行情可期，数字经济和半导体板块表现可能优于“中特估”；国债利率震荡格局 有望被打破，十年国债利率可能阶段性下行至2.6%左右；人民币汇率有望在震荡中回升，主要契机包括：政策加码带动中 国经济复苏预期向好，美元指数运行中枢回落，地缘政治不确定性下降。风险提示：国内货币和财政政策力度不及预期，海外经济金融环境超预期恶化，国际地缘风险超预期等。 目录C O N T E N T S实体经济：产能过剩的隐忧宏观政策：增量和加码可期海外环境：货币政策过渡期 资本市场：人民币破七无妨2 2023年中国经济数据预测单位：%2022Q12022Q22022Q32022Q42022Y2023Q12023Q22023Q32023Q42023YGDP（当季同比）4.80.43.92.93.04.57.04.04.65.0工业增加值（当季同比）6.50.64.82.83.63.05.84.24.54.5固定资产投资（累计同比）9.36.15.95.15.15.11.834.54.5——房地产0.7-5.4-8.0-10.0-10.0-5.1-7.6-5.3-2.5-2.5——基建10.59.311.211.511.510.81.23.86.56.5——制造业15.610.410.19.19.17.03.63.84.34.3社会消费品零售总额（当季同比）3.3-4.63.5-2.7-0.25.810.44.17.36.9出口（当季同比）15.812.410.2-6.67.00.5-4.6-8.93.7-2.5进口（当季同比）9.61.40.8-6.61.1-7.0-5.00.22.7-2.3CPI（当季同比）1.12.22.71.82.01.30.20.71.61.0PPI（当季同比）8.76.82.5-1.14.1-1.6-4.3-2.4-1.9-2.6社会融资规模（存量同比）10.610.910.69.69.610.09.59.710.310.3M2（存量同比）9.711.412.111.811.812.711.810.69.89.8Wind,平安证券研究所 1.1 中国经济的“恢复性”复苏为何不及预期？2023年一季度中国GDP交出4.5%的超预期答卷， 其中第三产业加速增长，消费增长显著恢复，对GDP的带 动作用突出。2023年一季度第三产业带动GDP增速上行2023年一季度消费对GDP的贡献显著回升4Wind, 平安证券研究所 1.1 中国经济的“恢复性”复苏为何不及预期？第三产业加速增长，主要受三方面因素驱动1、接触性、聚集型服务业补偿性增长防疫政策放开后，居民外出就餐、旅游出行明显增多。住宿和餐饮业一季度 增加值同比增长13.6%；批发和零售业一季度增加值同比增长5.5%，比去年四 季度快5.2个百分点2、交通运输业增长加快得益于人流物流恢复，交通运输、仓储和邮政业一季度增加值同比增长4.8%， 比去年四季度的-3.9%也有明显恢复。3、数字经济带动作用显著增强信息传输、软件和信息技术服务业一季度增加值同比增长11.2%。平台经济监 管态度逐步明晰，ChatGPT掀起数字经济投资热潮，AI应用空间打开，一季 度