香港策略：等待利好落地，反弹修复在即.docx

目录 一、 港股估值历史低位，相对其他主要市场表现最差 3 二、 期待政策加码，估值修复在望 8 三、 好风凭借力，科技上青云 12 一、 港股估值历史低位，相对其他主要市场表现最差 回顾 2023 年来市场表现，港股相比美股与 A 股表现最弱。以宽基指数刻画，恒生指数录得负收益-4.2%，上证指数微涨 3.11%，标普 500 涨 11.59%。港股在 1 月跑赢美股和 A 股，2-3 月跟随美股出现了较大幅度的回撤，4-5 月再次下跌且与美股走势相反。以科技股指数刻画，纳斯达克 100 大涨 31.67%，科创 50 指数上涨 2.78%，而恒生科技指数下跌 8.01%。其中恒生科技指数在 2-4 月跟随美股下跌后，在 4-5 月与美股背离并再次下跌。 2023 年至今标普 500恒生指数上证指数表现 Source: , HTI 2023 年至今纳斯达克 100恒生科技科创 50 表现 Source: , HTI 当前港股估值处于历史低位、全球低位。恒生指数 PER(TTM)为 6.98x，PBR(LF)为 0.74x，自 2010/01/01 均值分别为 11.34，1.35，目前 PER 和 PBR 均低于均值下一倍标准差，分 别位于 2005 年来 1.46%和 1%分位数。其中恒生指数仍处在史上最长的破净期中。2022 年前，恒生指数破净仅在四个年份发生过，市净率持续低于一倍的时间最长为 15 个交易日，但是此次破净持续时间已经超过了一年半。与全球几大主要市场相比，港股估值最低。将恒生指数与全球股市的代表指数做对比，包括标普 500，德国 DAX 指数，法国 CAC 指数，日经 225 指数，英国富时 100 指数和上证综指，可以发现恒生指数 PER/PBR 值和历史分位数均显著低于全球主要股指。与 A 股相比，AH 溢价指数从去年 12 月底的 142 下跌到 1 月底的 139 后一路上涨至 148，处于 2010 年来 96%分位数。 港股 PER 低于十年来平均线下一倍标准差 Source: Bloomberg, HTI 港股 PBR 低于十年来平均线下一倍标准差 Source: Bloomberg, HTI 港股 PER 在主要市场中最低 Source: Bloomberg, HTI 港股 PBR 在主要市场中最低 Source: Bloomberg, HTI AH 溢价 Source: , HTI 港股今年的疲弱主要是由于经济预期的转弱、流动性降低以及人民币汇率走弱。 去年 10 月至今年 1 月港股反弹力度较强，市场期待中国经济强劲复苏。然而随着经济 数据的披露，市场对复苏的预期也逐渐转弱。从经济数据看，制造业 PMI 4 月、5 月读 数下降到 49.2 和 48.8，连续两个月低于荣枯线；社会消费品零售总额 4 月同比增长 18.4%，两年复合增速 2.6%，略低于市场预期；CPI 4 月同比增长 0.1%，PPI 同比为-3.6%，低于预期且负剪刀差进一步扩大；今年来固定资产投资累计同比增速维持在 5%左右， 4 月为 4.7%，其中房地产是主要拖累，4 月累计同比增速为-6.2%。从政策角度看，中央 的定调后，市场对于强刺激政策的预期落空。货币政策委员会 2023 年第一季度例会删除了“逆周期调节”表述，货币政策目标方面从“保持信贷总量有效增长”修改为“保持信贷合理增长，节奏平稳”。 PMI Source: , HTI 社零总额及增速 40 20 0 -20 -40 -60 -80  2020-03 2020-09 2021-05 2021-11 2022-07 2023-02 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 -5,000 社会消费品零售总额:当月值亿元 社会消费品零售总额:当月同比% Source: , HTI CPI 与 PPI Source: , HTI 固定资产投资 50 40 30 20 10 0 -10 2021- 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:累计同比 Source: , HTI 上半年港股的