可转债风险因子分析报告-培训课件.pdf

金 金融工程专题报告 融 可转债风险因子分析 工 ――可转债系列报告之一 程 2023 年6 月30 日 研 核心观点： 究 可转债是持有人可按照约定的价格将债券转换成公司股票的债券，如果不考 虑下修、赎回等条款的影响，转债可以认为等同于信用债加上认购期权。转 债的条款主要包括转股条款、利率条款、转股价格修正条款、赎回条款和回 售条款，由于这些条款的保护，相比于信用债，转债的实质信用风险相对较 小，而且一般在债性较强的时候信用风险才会得到较高的关注。 证 2017 年再融资新规的出台，间接地促进了转债市场的发展，近年来转债已 券 经成为A 股市场重要的融资手段，2018 年之后转债保持了每年 100 只以上 的发行节奏。截至2023 年6 月，市场上存续可交易的转债已经接近500 只。 研 转债市场成交热度也逐年提升，2022 年日均成交额超过 800 亿元，高峰单 日成交额突破2000 亿元。 究  可转债风险因子分析 报 我们选取四个指标作为风险评价指标，分别为后续一个月的波动率均值、下 行波动率均值、最大回撤均值以及最大回撤的99%分位值，前两个指标可以 告 衡量波动风险，后两个指标可以衡量尾部风险。 选取的风险因子包括转债价格、成交额、换手率、纯债溢价率、转股溢价率、 纯债到期收益率、隐含波动率、转债余额、剩余期限、股债性以及债项评级。 在我们测试的 11 个风险因子中，仅有剩余期限对于不同区间的风险区分度 较低，其余因子均能较好地识别风险，其中成交额、换手率、纯债溢价率、 转债余额、股债性以及债项评级识别的风险是单调的，而价格、转股溢价率、 纯债到期收益率和隐含波动率识别的风险是类似于U 型的，指标两端的转债 金 风险较高。 进一步研究方向包括其他非因子化的风险分析，如正股退市风险的识别与预 融 测、无法下修或下修落空的风险、双高转债的强赎风险等。 工  风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结。 程 专 题 报 告 1 of 20 金融工程专题报告 目 录 1. 引言 5 2. 可转债