宏观专题研究报告（深度）：美联储会上调通胀目标吗？-20230226-国金证券-27页.pdf

在劳动力短缺、全球供应链重构和能源转型背景下，通胀中枢上行似乎已经成为共识。美国经济基本面韧性持续超预 期。要想尽快实现2%通胀目标，美联储必须“制造衰退”吗？或者，为了 “软着陆”，美联储会上调通胀目标吗？ 热点思考：美联储会上调通胀目标吗？条件不充分，暂无必要性，概率极低。 通胀目标制是央行维护物价稳定的一种策略。自1989 年新西兰银行率先实施通胀目标制以来，至今明确实施通胀目 标制的中央银行数量已达到34 家。根据历史通胀水平，不同经济体设定的通胀目标不同，部分也会动态调整。英格 兰银行、欧央行、美联储和日央行的通胀目标始终都是2%，但内涵略有差异。 美联储上调通胀目标的概率极低。第一，从修订程序上而言，上调通胀目标需修订《长期目标和货币政策策略声明》， 前期还需经过长期学术论证和多轮国会听证；第二，从政策声誉和预期的稳定性出发，美联储更可能在“平均通胀目 标”制下，暂时性地调低通胀目标；第三，长期通胀预期依然被锚定在2%上下，断言2%通胀目标失效为时尚早。 综合而言，美联储调整通胀目标的程序是漫长的，上调通胀目标的条件既不充分，也不必要，概率极低。修订政策框 架是“没有办法的办法”。但在通胀逐渐由需求主导的情况下，美联储有能力实现2% 目标。美联储不愿意“制造”一 场衰退，这意味着，通胀回归2%所需的时间更长。 海外基本面重要事件：基本面韧性超预期，通胀压力反弹，紧缩预期升温 美国1 月PCE 超预期反弹，加剧市场震荡。美国1 月核心PCE 同比上涨4.7% ，预期4.3% ，前值4.6%；1 月PCE 同比上涨5.4%，预期5%，前值5%，住房和服务价格上涨是PCE 超预期的主要原因。 美欧日服务业 PMI 及消费信心好转。美欧日等发达经济体2 月服务业 PMI 集体回升，欧元区2 月服务业 PMI 升至 53 ，美国升至50.5 ，日本升至50.7。美国消费者信心连续3 个月好转，欧元区消费者信心连续5 个月回升。 海外高频活动数据显示美国工业生产活动回落，欧洲软性领先指标持续改善，美国红皮书零售增速抬升，美国新房销 售改善但贷款利率反弹，原油库存继续攀升，全球海运价格回落，美国当周初请失业人数环比微降。 全球大类资产跟踪：海外权益普遍下跌，国债利率上行，美元指数升至105 全球主要股票指数多数下跌，仅A 股逆势上涨。恒生指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500 、法国CAC40 分别下跌3.4%、3.3%、3.0%、2.7%和2.2%，仅上证指数上涨 1.3%。 发达国家 10 年期国债收益率多数上行。10Y 美债收益率上行 13.0bp 至3.95%，英债上行 10.3bp 至3.74%，法国、 意大利和日本 10Y 国债分别上行8.9bp、12.2bp 和0.3bp，仅德债下行7bp 至2.46%。 美元指数走强，欧元、英镑和日元兑美元贬值，人民币汇率小幅贬值。欧元、日元和英镑兑美元分别贬值 1.39%、1.71% 和0.83%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值1.33%、1.63%至6.9530 、6.9800。 大宗商品价格多数品类涨跌互现，贵金属、有色金属悉数下跌。原油价格窄幅震荡；受内蒙古煤矿事故影响，焦煤价 格大涨25.07%；跌幅最大的是COMEX 银、LME 镍，分别下跌3.75%、2.52%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观专题研究报告(深度) 内容目录 一、热点思考：美联储会上调通胀目标吗？ 6 （一）2%通胀目标的历史渊源及其合理性 6 （二）美联储上调通胀目标的条件既不充分，也不必要，可能性微乎其微 8 二、海外基本面重要事件12 （一）通胀：美国PCE 增速超预期反弹 12 （二）景气：美欧日服务业PMI 集体回升 14 （三）生产：欧洲软性领先指标持续改善 16 （四）消费：美欧发达国家消费者信心连续改善