彩虹总在风雨后辩证看待当前的产业困境.pptxVIP

彩虹总在风雨后辩证看待当前的产业困境;毋庸置疑，电力行业处于困境之中，困境的来源不是管理水平低，也不是增长速度慢，而是外部环境恶劣。 在2008年度投资策略报告中，我们详细阐述了招商证券电力行业的总体研究思路和分析框架，并提出“经济决定增长，政策决定生死”的判断。上半年发电企业的经营困境充分验证了我们研究思路的合理性。 从二级市场股价表现来看，也验证了我们将行业细分为水电、火电、电网等子行业，分别制定不同的投资策略是正确的，我们重点推荐的电网和水电行业下跌幅度明显小于火电。 ; 电力行业的暴风雨还没有过去，目前仍在困境之中。我们相信“彩虹总在风雨后”，但是能否挺过暴风雨，看到彩虹，取决于投资策略的选择。 外部环境：困境来自于政策，打破电力困局还是要靠政策。 供需形势：需求总体还很旺盛，工业用电受到控制，最主要的是防范经济回调的负面影响。 细分行业：选细分行业如同选基金，在当前形势下，应以防守为主，火电机会少，其他细分行业机会多。 投资策略：业绩仍然保持上升的公司，煤电联动弹性大的公司，拥有煤炭资源并能够实现煤电联营的公司，重组中有优势的公司。 公司选择：长江电力、文山电力、深圳能源、国电电力、华能国际。; 电力困局的根源是能源价格改革推进不协调。 电力困局短期内仍将持续，受煤价影响，二季度业绩预计低于一季度。 旺盛的电力需求来自于电价偏低，只有放松价格管制，才能抑制需求。 近期出台的政策：增加煤炭供应、干预煤炭价格、限制高耗能用电、更加有弹性的销售电价。 未来可供使用的政策措施：煤电联动、增值税返还、财政补贴。 打破政策困境的根本途径：建立反映资源价值和市场供需关系的定价体系。; 电力需求保持高速增长，1～4月份用电量同比增长12.7％。 工业用电量增速下降，对全国用电量增速下降贡献最大。 全国发电装机容量充足，缺电来自于煤炭供应不足。 全年利用小时与07年持平，下半年有望出现回升。 各区域和各省利用小时变动趋势与我们年初的判断基本一致。 防范国民经济增速的放缓对电力需求的负面影响。; 未来三年用电量增长仍将维持较高增速 ; 工业用电增速出现明显下降 ; 工业用电所占比例下降，居民用电比例上升 ; 利用小时下降，下半年有望回升;各区域及各省1～4月利用小时变动与先前判断的比较 ; 能源消费、电力消费与GDP增速比较 ; 选细分行业如同基民选基金。火电公司类似于股票型基金，在行业上升周期中受益较大；水电公司类似于债券型基金，受行业波动影响较小。水火电同时经营的公司类似于股债平衡型基金。 电网企业景气短期受自然灾害影响明显。 水电企业销售收入增速较快，利润统计可能有误。 核电企业财务费用增加明显，利润小幅下降。 电煤持续上涨导致火电企业利润大幅下滑。; 电网企业利润变动趋势 ; 水电企业利润变动趋势 ; 核电企业利润变动趋势 ; 秦皇岛煤炭价格趋势 ;投资策略：煤电联营和产业重组 ; 煤电联动中选择高弹性的火电公司; 拥有煤炭资源的火电公司优势更大 ; 产业面临大的重组机会 ;公司选择：基本面和时机选择同样重要 ; 覆盖公司的综合评级比较;拥有稀缺的水电资源，价值有待重估。我国水电资源比较丰富，但从长期来看，水电发电量占全部发电量比例小于25％。国家能源局局长张国宝明确表示，今后电价调整时要考虑水火电“同质不同价”的问题，促进水电发展。 整体上市平台，发展空间广阔。除葛洲坝、三峡电站外，三峡总公司在建和拟建水电站装机超过4000万千瓦。预计三峡总公司将以长江电力为整体上市平台，逐步将水电资产注入上市公司。 现有业务盈利稳定，整体上市增厚业绩。在不收购三峡机组情况下公司08～10年每股收益分别为0.51元、0.53元和0.54元，在不同的融资方案下，整体上市后08年每股收益在0.7元～0.8元之间。长期股权投资价值在167～214亿元之间，未来有较大升值空间。可供出售金融资产价值约85亿元，可以作为业绩的稳定器。 维持“强烈推荐－A”的投资评级。按照整体上市后发电业务每股收益0.7～0.8元的20倍市盈率计算，每股价值为14～16元。长期股权投资和可供出售金融资产总价值在252～299亿元之间，按照整体上市后平均股本134亿股计算，每股价值为1.88元～2.23元。公司整体上市后每股价值为16～18.23元，考虑未来水电有可能整体提价的潜在利好，给予10％的溢价，公司价值为每股17.6～20元。;文山电力：景气上升（审慎推荐A）;深圳能源：业绩突出（审慎推荐A）;国电电力：煤炭资源（审慎推荐A）;彭全刚 电力行业分析师 电话：010Email：pengqg@;感谢观看！