上市公司ESG评级对企业价值的影响研究.pdfVIP

24 学术研究 上市公司ESG评级对企业价值的影响研究 刘卓聪 叶陈刚 谢泽敏 李豪 摘 要 本文对国内外与ESG相关的研究进行了梳理，根据相应的理论基础提出研究假设，选取了A股沪深两 市343家上市公司在2016年-2020年的数据为样本，以商道融绿公司发布的上市公司ESG评级为解释 变量，以企业托宾Q值为被解释变量，用双向固定效应模型对面板数据进行了回归，并进行了异质性 分析，得出以下结论：ESG评级对企业价值有积极的影响，并且这种积极影响会受到行业、区域和公司 属性的调节，对于重污染行业企业、经济发达地区企业和非国有企业，这种积极影响会更加明显。 关键词 ESG评级 企业价值 价值投资 ESG投资 一、研究背景 相关者对企业ESG表现起到关键影响 证明有利于运营效率的改善、资本市 早期对ESG的研究多注重于E、 的结论。Velte以多家德国上市公司自 场收益和风险管理。然而，基于新古 S、G三要素的某一方面，研究环 2012年至2014年的ESG指标和财务 典理论，以弗里德曼为代表的一些学 境、社会等独立因素对企业财务的影 数据作为样本数据，根据研究得出的 者认为，提升ESG表现可能也会对企 响，如Moskowitz找到了S因素社会 结果，ESG指标的提升可以有效提高 业价值产生一些负面的影响，企业提 绩效与企业经济指标之间的关系， 资产回报率ROA的水平。Atan等选择 升ESG表现时进行的环境保护措施、 Fama、Jense经过研究得出公司G 非发达地区国家的企业为样本进行了 社会责任的履行和良好治理体系的构 因素治理绩效中的独立董事的比例 实证研究，通过面板数据的回归结果 建等都将增加额外的成本，这些成本 对财务绩效有正向的影响，Jaggi、 发现E、S、G三者的综合评分对企业 会占用一些本可以用于提升股东经济 Freedman通过研究发现从长期来说 的加权平均资本成本有显著影响。 利益的资源，从而造成公司盈利的下 环境指标与企业财务绩效有相关性， 国内ESG评级发展较为缓慢，多 降和企业价值的下降。正面和负面两 Walley、Whitehead认为企业主动 数学者们通常自行构建评价体系得出 种影响能使我们更好地理解ESG表现 做出的环境改善行为对公司的财务绩 最终的综合指标来衡量企业ESG表 与企业价值相关的优缺点，但到目前 效有正向影响，但是被迫做出的环境 现。本研究选择投资者们普遍使用的 为止，还没有形成一个结论性的、完 改善行为则不能对企业绩效产生正向 ESG指标——ESG评级作为研究对 全一致的结果。虽然现有的文献在关 的影响，Ruf以KLD指数进行实证分 象，探寻其与企业价值之间的关系， 于ESG和企业价值的研究中多数报告 析，表明企业社会责任因素对当期以 如果能够证明当前国内评级机构的评 了两者间的积极联系，但仍无法完全 及之后两期企业财务绩效都有显著的 价结果对企业价值有正向的影响，则 拒绝消极影响的可能性，本文基于以 正向影响。 说明投资者可以依据这些评级进行有 上分析提出竞争性假设： 随着ESG概念的兴起，学界开始 效的价值投资。根据上述分析对评级 H1a：企业ESG评级对企业价值 逐渐将E、S、G三个要素作为整体 数据和公司的价值指标进行研究，验 有积极的影响； 进行研究。Friede通过文献研究的方 证ESG评级在指导投资方面的效果。 H1b：企业ESG评级对企业价值 法，发现大多数论文证明了ESG指标