ESG表现抑制企业金融化的机制与效果检验.pdfVIP

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2023．09．009 ESG表现抑制企业金融化的机制与效果检验 王善平 （博士生导师），梁欣晔 ，曹 鹏1 1 2 【摘要】以ESG兴起引发企业价值理念变革对抗股东至上主义催生的金融化现象为研究背景，本文利用 2011~2020年我国A股非金融类上市公司数据，研究ESG表现影响企业金融化的作用机制及经验证据。实证 检验发现：良好的ESG表现可以通过引导创新投资、缓解信息不对称和强化外部监督等来抑制企业金融化。 进一步分析发现，管理者自利行为削弱了ESG表现对企业金融化的抑制作用，较完善的制度环境有助于ESG 表现对企业金融化发挥抑制作用。鉴于此，应积极发挥ESG软监管作用，倡导变革企业价值创造观念，引导 企业“脱虚返实”，助力企业高质量发展。 【关键词】ESG表现；企业金融化；创新投资；信息揭示；外部监督 【中图分类号】F275 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2023）09-0065-9 级结果，引起了市场的广泛关注，发挥了软监管的作 一、引言 用，在一定程度上弥补了金融监管政策缺陷，倒逼企业 ESG（Environmental，Social，andGovernance），即环 挤出过度金融化。综观现有研究，大多数文献从企业 境、社会和公司治理，是引导和量化企业可持续发展的 金融化与宏观经济政策、微观治理特征关系的维度来 核心理念和综合体系，它的兴起引发了企业价值理念 展开，较少研究关注企业过度金融化本质上是股东利 变革，企业价值导向由股东视角下的利益最大化转向 益最大化治理观念下的产物；有关企业ESG表现的研 利益相关者视角下的共享价值最大化（黄世忠，2021）， 究，主要集中在对企业价值（张琳和赵海涛，2019；Rath 这种价值观念的转变可以弱化企业股东至上理念下的 等，2020）、技术创新（Xu等，2020；Kim，2022；金缦， 机会主义，如，为了实现“赚快钱”的目的，将原本用于 2022）、信息披露（白牧蓉和张嘉鑫，2022；邓建平和白 经营性业务的资源投入具有超额收益率特点的金融资 宇昕，2022；李晓蹊等，2022）和市场反应（高杰英等， 产的投机行为，这是企业金融化的突出表现，在这一过 2021；安国俊等，2022）的影响，还未涉及对企业金融化 程中，金融资产不断挤压实物资产，企业的盈利主要依 抑制机制及经验证据的研究。 赖于金融投资而非主营业务，从而严重降低企业可持 企业过度金融化的根本原因是传统的股东至上理 续发展能力，导致产业空心化，加剧虚实经济脱节的结 念使得企业的投资决策始终以为股东创造最大化利润 构性矛盾。据统计，2011~2020年我国A股上市企业 为依归（黄世忠，2021），ESG作为实现企业可持续发展 金融收益占净收益的平均值达到28.1%，企业配置金融 的有效抓手，其所倡导的利益相关者主义可以有效抑 资产的金额是固定资产净额的6.72倍，金融利润水平 制企业过度金融化的投机行为（孟庆斌和侯粲然， 明显居高，金融资产总量明显偏离实体经济，有过度金 2020）。从投资偏好角度来看，ESG表现较好的企业更 融化趋势（刘锡良和文书洋，2018）。此时，引导企业价 看重其长期发展，倾向将资源投入到可以提高企业长 值创造理念由股东至上主义转变为利益相关者共享价 期价值创新的项目中（Xu等，2020），不仅可以直接挤 值最大化，竭力培育企业核心竞争力、实施高质量发 出金融投资，还可以促使企业形成长期投资偏好，抑制 展，重视ESG表现，主动摒弃过度金融化尤其重要。 短期金融逐利行为（安磊和沈悦，2020），即“引导创新 各指数机构相继在资本市场上公布了上市公司ESG评 投资”假说。从信息传递角度来看，利益相关者可以通 【基金项目】湖南省研究生科研创新项目“ESG表现对企业金融化的抑制机制与效应研究”（项目编号：Q 【作者单位】1.湖南师范大学商学院，长沙 410081；2.河南工业大学经济贸易学院，郑州 450001 2023