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28 学术研究 ESG信息披露对股价同步性的影响 唐洋 申潇莉 摘 要 本文以2009—2021年沪深A股非金融上市公司为样本，考察了ESG信息披露对股价同步性的影响和 作用机制。研究表明，企业ESG信息披露表现越好，股价同步性越高。ESG信息披露从内部通过提高 公司的信息透明度，从外部通过抑制投资者情绪波动，进而提高股价同步性。进一步研究发现，在分 析师关注度较低、机构投资者持股比例较低的情境下，ESG信息披露对提高股价同步性可以发挥更 大的作用。本文研究拓展了我国ESG信息披露的经济后果，为促进我国企业ESG信息披露与完善该 制度建设具有借鉴意义。 关键词 ESG信息披露 股价同步性 信息透明度 投资者情绪 一、引言 根据可持续证券交易所倡议组织 息能否有效抑制外界噪音，增强个股 当前，我国正处于经济转型和高 （Sustainable Stock Exchanges 与整体市场价格间的运行同步性呢？ 质量发展的重要阶段，加强责任意 Initiative，SSE）的统计，当前在全 对此问题的解答，不仅有利于我们更 识，引导绿色投资，建立可持续发 球118家证券交易所中，有62家提供 好地理解ESG信息披露经济后果，同 展的经营模式，已经成为了社会各 了ESG信息披露的重点和主要指标， 时也为当前的资本市场运行效率提供 界普遍的共识。在此背景下，企业 有31家已经将ESG信息披露要求纳 了有益启示。 如何既能保证股东利益最大化，又 入上市规则，ESG信息披露发展迅 但是，目前国内外鲜有学者探析 能积极地兼顾公众利益、契合我国 速。为了规范和引导企业的ESG信 ESG信息披露对股价同步性的影响， “碳达峰、碳中和”的战略目标，实 息披露，中国证券监督管理委员会于 且二者间的路径检验更是少之又少。 现社会均衡与可持续发展，已经成 2018年颁布《上市公司治理准则》修 为此，本文拟对国内外有关ESG信息 为当前学术界研究的热点内容。而 订版，确定了ESG信息披露的初步框 披露的经济后果进行文献梳理，以期 ESG（Environmental，Social and 架，为推进我国“十四五”的绿色转 对本文的研究提供理论依据。在以往 Governance）正是从环境、社会责 型奠定了坚实的基础。随着我国ESG 研究中，发现ESG信息披露增加了企 任和公司治理三个角度来衡量公司的 信息披露体系的不断健全，ESG信息 业价值（Kumar et al.，2016；于俊 可持续发展，因而引起了国内外上市 披露质量逐步得到改善，其对股价同 秋和王莹，2021；王波和杨茂佳， 公司、投资机构以及监管部门等的高 步性会产生影响吗？因为我国是短线 2022），降低了审计收费（晓芳等， 度重视。但是，国内ESG研究起步较 交易和追涨杀跌策略为主、监管不够 2021）和股价崩盘风险（席龙胜和王 晚，还处在构建阶段，其体系建设涵 完善的新兴市场，市场摩擦、泡沫、 岩，2022），缓解了融资约束（李志 盖ESG信息披露、ESG投资等诸多环 投资者反应偏误等噪音行为会引起企 斌等，2022），但缺少对股价同步性 节，需要企业、投资机构、第三方评 业股价异常波动（Shiller，1981； 影响的研究。鉴于此，本文以2009— 估机构等协力发展。其中ESG信息披 West，1988；ChanHameed， 2021年沪深A股非金融上市公司为研 露是构建ESG体系的重要基础，也是 2006；王亚平等，2009；Li et al.， 究对象，就ESG信息披露与股价同 促进我国企业实现低碳转型的一个重 2014），导致股价同步性下降。所 步性的关系进行了探讨，从而丰富了 要环节。 以，我国企业ESG信息披露的特质信 ESG信息披露的经济后果，对于贯彻 ACADEMIC RESEARCH 29 ESG投资理念、完善ESG体系建设、 表1 主要变量定义 强化企业披露意识有重大现实意义。 变量类型 变量