20230722-民生证券-祥生医疗-688358-深度报告：便携超声龙头差异化竞争，AI布局画龙点睛.pdfVIP

祥生医疗（688358.SH）深度报告 便携超声龙头差异化竞争，AI 布局画龙点睛 2023 年 07 月 22 日 ➢ 以差异化竞争为战略，软硬件打磨和创造增量市场为战术。祥生医疗成立 推荐 首次评级 于 1996 年，27 年技术研发积淀，拥有多项核心技术专利。公司以差异化竞争 当前价格： 43.33 元 为国内市场的主要战略，主打高端市场的临床专科增量需求和基层医疗的未满 足需求，具体通过产品的软硬件打磨、AI 赋能和应用场景开拓来创造超声设备 [Table_Author] 在三甲影像科外的增量需求，实现国内市场的差异化竞争。 ➢ 自身砥砺研发和销售，外引国际龙头为强援。公司专注自主研发，供应链 上整合高频阵列探头和换能器自主生产控制成本；产品在便携化上持续迭代， 打造全球最轻薄的 SonoAir 笔记本超声，和真正随身携带的系列掌上超声，推 车式超声 XBit90 等主打全球高端市场。软件上公司超前布局 AI 算法研发和针 对具体应用场景的智能化软件，作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能 分析师 王班 联盟合作，建立数据资源核心壁垒，目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科 执业证书： S0100523050002 在内的6 个病种，并在4 个病种上实现突破。公司超声乳腺四分类人工智能（对 邮箱： wangban@ 应产品是四分类三维乳腺 AI 智能诊疗仪)已经拿到二类证且是国内首个推进三类 证临床的人工智能超声产品。销售上公司两端发力，高端市场通过便携式超声 切入开拓市场，基层医疗自2018 年开始联合BD打通县域市场，逐步渗透2000 个县域市场。公司签约飞利浦共襄国内市场开拓，有望便携化智能化和渠道销 售上强强联合、深度合作，对祥生打开二次增长曲线有较大意义。 ➢ 海外销售恢复迅速，国内业务持续发力，预计公司进入业绩增长快车道。 海外超声市场由于疫情的影响退散进入快速恢复阶段，从海关出口数据来看， 2020 年国内超声出口金额增速由于海外疫情下滑，2021 年低基数下增速恢复 到同比 23.6%，2022 年同比增速稍有下滑至 16.7%，2023 年出口金额 Q1 同 比增速约 20.6%。祥生医疗 2022 年增长受到较大影响，2022 年 Q1 收入同比 增长 23.04% ，2022 全年收入同比下降 4.27% ，2023 年 Q1 收入同比增长 64.55% ，归母净利润同比增长 111.31%，预期2023 年在海外需求持续修复下 收入端恢复 60%高增速。公司国内业务上同步发力，在三甲级医院和基层医疗 双端发力，以掌超为切入点带动便携和推车式超声放量，预计公司 2023 年重回 高速增长快车道。 ➢ 投资建议：基于公司的差异化竞争战略，预计 23-25 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.4 亿元、3.0 亿元，分别同比增长 73.5%、28.8%、28.3% ，对应当 前市值 PE 分别为 26、21、16 倍，低于行业平均估值水平。首次覆盖，给予 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：便携超声销售不及预期、新产品研发和获批不及预期、海外需 求恢复不及预期、基层需求开拓不及预期、AI 超声三类证标准下达时间不及预 期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 381 661 846 1081 增长率（%） -4.3 73.6 28.0 27.8 归属母公司股东净利润（百万元）