2023年第五期长城策略行业观点速递：水落待石出-20230711-长城证券-18页.pdfVIP

证券研究报告 水落待石出 ——2023年第五期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003  主要观点 ◆ 国内市场：7月即将进入中报披露期，前期AI、人形机器人催化下的主题行情可能需要静待一段时间，宜将业 绩因素纳入布局重点。6/10-7/10期间，上证指数下跌0.86%,科创50指数下跌3.76%，深证成指上涨1.38%，创 业板上涨2.61%，市场处于缩量博弈阶段，上证指数在3200点上下波动，TMT行情产生分化，国家重点战略层 面的电子、通信维持上涨，而计算机和传媒跌幅较大。政策层面，促消费政策在6月中下旬开始发力，主要鼓 励新能源车和家电方面的消费，地产政策仍处于维稳的状态。 ◆ 行业配置： （1 ）处于产业新阶段的TMT板块中预计中报业绩较好的细分领域，如运营商、光模块、芯片、工 业软件； （2 ）消费领域可能会面临分化，建议关注有政策跟进的新能源车、白色家电板块以及消费降级逻辑 下的低端消费赛道，如啤酒、美容护理、小家电； （3 ）高温天气下的受益板块，如煤炭、火电。 ◆ 风险提示：地缘政治冲突、中美关系恶化、政策不及预期、消费复苏缓慢 |1 大类资产配置  长城宏观核心判断： 国内政策释放力度有限。6月份商品房和汽车销售低迷，凸显经济复苏压力。在内需不强，经济复苏承压的背景下，央 行开启2023年首次降息，连续降低7天逆回购利率、MLF和LPR。不过，上半年财政政策力度有限，面对当前经济复苏压 力，下半年或将加力提效 ◼ 汇率：随着央行重启降息，而欧美央行下半年继续加息，利差扩大导致下半年人民币贬值压力依然较大。美元仍处 于上升的长周期，短周期向长周期靠拢。欧元区经济出现技术性衰退，欧元贬值风险偏大。美联储继续加息的预期 再次上升，美日利差可能继续扩大，日元或将再次贬值。 ◼ 股市：短期内PPI可能继续负增，拖累工业企业利润增速，国内股市缺乏回暖基础。美国经济表现出较强韧性，但随 着货币政策进一步收紧，美国经济可能还是会陷入衰退，因此短期内看多美股，但中期或再次拐头向下。欧洲经济 弱于美国，欧洲股市也弱于美股。日本股市上涨空间或有限。 ◼ 债市：领先指标、提前还贷、降息延续三方面因素导致十年期国债利率可能继续下行。当前10-2Y利差处于历史均值 附近，套息空间不大。美国利率水平已处高位，但大幅下行也较难，我们认为美国高利率的环境将维持一段时间。 欧洲利率可能继续上行，日本利率保持较低水平。 ◼ 商品：国际局势紧张，全球央行净买入黄金大幅增长，这一态势可能长期持续下去，黄金可能正处在长期牛市之中。 原油价格正处于下跌趋势之中，但因OPEC减产等因素，幅度有限。全球铜的供需态势并未改变，依然维持着产量增 速高于需求增速的状态，或将推动铜价回落。 |2 风格观察 ◆ 人形机器人带动的TMT回升持续性有限，市场风格逐步向周期和稳定过渡。特斯拉Optimus人形机器人在6月中旬带给 TMT较强催化，伴随后续中报行情的到来，市场逐渐回归业绩层面，AI板块在无持续性催化的条件下在6月下旬转跌， 而中上游和基建类在政策预期下有较好的行情。 图：各板块近4周涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 前4周 前3周 前2周 前1周 上游 -0.14 -4.11 3.74 2.45 中游 4.02 -2.04 3.52 -0.77