高频数据扫描：利率拐点与货币增速剪刀差-20230716-中银国际-22页.pdfVIP

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 7 月 16 日 利率拐点与货币增速剪刀差 高频数据扫描 相关研究报告 M2 与 M1 增速剪刀差尚在寻顶，或仍需长端利率下行以提振 M1 增速，地产 《美债利率或开始“磨顶” 等政策显效可能也以 M1 增速反弹为信号。 《美债“抢跑” 《利率出现“重置式”调整  1. 食品类 CPI 表现相对较强 。本周农业部猪肉平均批发价环比下降 《实体经济需求限制利率高度 0.38%，叠加基数效应，同比降幅扩大至 37.54%。山东蔬菜批发价格指数 《利率上行趋势放缓 环比降 1.37%，同比转为下降 4.57% 。7 月 7 日当周食用农产品价格指数 《“网上网下”看消费修复前景 同比降 10.70% 。此前周报提到，6 月食用农产品价格降幅收敛，当月的 《外部增长放缓态势难改 食品类价格在 CPI 涨幅中也较为突出。7 月初食用农产品价格指数距近 《房贷利率弹性增加 15 来低点仅“一步之遥”，能否破位值得关注。 《2023 年债市流动性展望  2. M2 与 M1 增速剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点。此前报告 《美债短期震荡、难改中长趋势 《美欧市场恐慌，国内通胀温和 曾提到，本轮利率下行周期或已进入后半段，寻找长端利率反弹的拐点 《美欧银行业风波继续演化 将是近期市场交易的重点。本周国债 10 年期收益率继续以震荡为主。周 《美债与美国自然利率 五在央行金融数据发布会上，货政司司长邹澜提到“过去在房地产市场长 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》 期过热阶段出台的政策存在边际优化空间”。若后续楼市政策继续边际调 整，或对长端利率形成一定冲击。不过利率反弹的拐点最终应该 以资金 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通 供求的结构变化为标志。以往经验显示，M2 与M1 增速的剪刀差收敛可 胀数据点评 能是利率趋势性反弹的领先信号。 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济  M1 作为狭义货币，是微观主体消费、投资的主要支付手段。M1 增速低 数据点评 于 M2 形成的剪刀差或集中反映微观主体支出意愿偏弱、储蓄意愿偏强， 《美联储和市场的预期差 对长端利率形成压力。比如当 M1 增速偏低时，通胀也趋于下行，为利率 《债务上限之争重来 《加息已到尾声，危机尚未蔓延 下行创造条件。通常当利率下行对储蓄意愿形成抑制、或者微观主体预 《“可控收缩”是基准情景 期改善，使 M2 与 M1 增速的剪刀差收敛以后，长端利率才会反弹。 《信贷扩张可能迎来拐点  6 月 M2 与 M1 的同比增速差再度扩大至 8.2%，显示二者的剪刀差尚在 《加息尾声的美元反弹 寻顶过程中，或仍需长端利率下行以提振 M1 增速。6 月，核心 CPI 环比 《美债准备迎接流动性冲击 月率继续低位徘徊，核心通胀仍在下行趋势中，货币政策并无必要外生 《加息尾声与金融市场 性的提高利率。而内生性的利率反弹需要微观主体消费意愿转强，或房 《国内降息预期转强 地产等方面的投资促进政策显效，这些