2021年水泥行业研究报告.docxVIP

PAGE PAGE 1 2021年水泥行业研究报告 水泥行业信用风险驱动因素主要包括下游需求、供给 端调节、产品及原燃料价格以及成本转移能力。 2020年初新冠疫情爆发，水泥下游领域投资到位滞 后，后期随着复工复产深入推进，加之我国加大宏观调控 力度，投资增速已逐步回正。2020年前三季度水泥产量 同比小幅回落，但10月以来累计产量增速已转正。近年 来我国水泥行业产能出清缓慢，目前行业仍面临产能过剩 的问题。得益于错峰生产的有效执行，水泥行业供给侧持 续受控。2020年以来，全国水泥均价整体仍处于高位， 受新冠疫情和汛情影响，年内价格波动幅度同比加大，且 各区域水泥价格分化仍较大。2020年煤炭价格前低后高, 年末受煤矿安检供应偏紧及采暖季用煤需求增加影响，煤 炭价格大幅上升，水泥煤炭价差有所收窄，企业短期内或 面临一定的成本转移压力。水泥行业未来资本性支出将主 要围绕产能置换和矿山资源获取等方面。鉴于行业盈利能 力整体维持在较高水平，企业业务造血能力较强，同时外 部融资环境良好，未来投融资压力预计可控。 本文选取的样本企业主要为行业或区域龙头企业，近 年来样本企业水泥产量持续增加，占全国水泥总产量比重 持续提升，一定程度上反映了行业“强者恒强”的竞争格 局。2020年第二季度以来样本企业经营情况逐步恢复， 前三季度样本企业营业收入和利润同比实现微增。2020 年以来得益于利润的留存，样本企业资产负债率持续下 降；样本企业短期刚性债务得以持续压减，流动性及短期 偿债能力持续提升；样本企业置换项目等资本性支出有所 加大，但经营性现金流表现仍良好，对投资的覆盖能力仍 较强。 2020年前三季度，新世纪评级观测的水泥行业内企 业公开发行债券主体数仅11家，发行公募债券共计23支 （不含超短期融资券、中小企业集合票据和ABS产品，下 同），发行规模合计304亿元（若包括发行的48支超短 期融资券，则为800.50亿元），发行人主体级别集中于 AAA级。截至当年9月末，有16家企业仍有存续的公募 债券，主体级别分布于AA级、AA+级和AAA级，且以AAA 级为主。2020年前三季度仅1家企业主体级别较上年末 有所提升。整体看，当期水泥行业整体信用质量保持相对 稳定。 展望2021年，基建领域重大项目仍有望持续推进， 房地产行业去化趋好情况下，投资或将保持一定增长韧 性，对水泥需求形成支撑。从已发布的政策文件看， 2020-2021年采暖季错峰生产政策力度基本维持，且未来 错峰生产有望形成常态。近年来行业内企业开始着手进行 产能置换，按照现行置换规则，部分非在役产能将通过置 换激活。跨省置换使得部分省份净置入产能增加，项目投 产后或将对区域供应格局产生较大的影响。 一、行业基本面 水泥需求与国民经济发展、固定资产投资密切相关， 水泥行业属于典型的周期性行业和投资拉动型行业。2020 年初新冠疫情爆发，水泥下游领域投资到位滞后，后期随 着复工复产深入推进，加之我国加大宏观调控力度，投资 增速已逐步回正。当年前三季度我国水泥产量同比小幅回 落，南方地区受新冠疫情和汛情影响，普遍减产，北方地 区水泥产量保持增长；10月以来全国水泥累计产量增速 已转正。未来基建领域重大项目仍有望持续推进，房地产 行业去化趋好情况下，投资或将保持一定增长韧性，对水 泥需求形成支撑。 水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，广泛应用于土 木建筑、水利、国防等工程。作为国民经济建设中重要的 基础原材料，水泥需求与国民经济发展、固定资产投资密 切相关，故水泥行业属于典型的周期性行业和投资拉动型 行业。 近年来，随着我国宏观经济增速的放缓，全国固定资 产投资增速亦呈下降趋势，根据Wind数据显示， 2017-2019年分别为7. 20%、5. 90%和5. 40%。同期，基础 设施建设投资增速分别为14.93%、1.79%和3. 33%, 2018 年增速大幅回落，主要系受PPP项目清库、金融监管加强、 严控地方政府债务等因素叠加作用的影响，2019年受益 于基础设施建设“补短板”的逐步落实，增速小幅回升。 2017-2019年,房地产开发投资增速分别为3.60%、8. 30% 和9.92%。由于房地产业投资中拿地投资对水泥需求的拉 动相对滞后，主要在后续房地产开发过程中体现，同时房 地产开发投资中安装工程和设备工具购置投资对水泥需 求无实际拉动作用，若单从房地产开发投资中的建筑工程 投资额增长情况看，2017-2019年增速分别为3. 14%. -2. 28%和11. 78%, 2018年出现负增长，2019年得益于房 地产企业于上年所拿土地陆续进入建设阶段，建筑工程投 资增幅相对较大。水泥产量方面，主要受限产及需求下滑 影响，2017年及2018年全国水泥产量同比分