航运行业脱碳深度解析：从短期措施到中期措施，船价上行趋势确定.pptxVIP

从短期措施到中期措施，船价上行趋势确定证券分析师：闫海 A0230519010004邹杰伟 A0230121060001研究支持： 王晨鉴 A0230123030001 2023.7.27航运业脱碳深度解析 2航运加速脱碳：航运供给、造船需求逻辑进一步强化MEPC80会议，欧盟Fit for 55计划加速推进，全球航运脱碳目标超预期全球温室气体净零排放目标，从2100年提前至2050年。国际海运温室气体年度排放总量标准：2030年较2008年至少降 低20%，并力争降低30%（原计划40%）；2040年相比2008年降低70%，力争80%。全球碳排放从短期措施向中期措施推进短期措施：以降速航行降低碳排放为主——EEXI（现有船舶能效指数），CII（碳强度指标）中期措施：碳税、船用燃料从燃料油转换向甲醇、氨等绿色燃料角度落实经济要素：即船舶GHG排放定价机制（2026年全球范围有望征收碳税，类似欧盟EU ETS）技术要素：即目标型船用燃料标准，为船用燃料GHG强度提出阶段性降低要求（类似欧盟FuelEU Maritime）欧盟Fit for 55计划碳排放相比IMO更加严格2024年1月，欧盟航运业纳入碳交易。50%的国际入境航行和往返欧盟港口的出境航行产生的排放，以 及100% 在欧盟港口内产生的排放将受到管制航运脱碳加速推进，老船更新逻辑强化，二氧化碳运输船等新船型带来增量需求，船舶价格进入上行趋势， 造船板块收入天花板打开，重置成本提升航运板块安全边际抬升（1）船舶板块：我们21年提出的《中国船舶：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》得到验证，2024年不是周期 高点，是上行周期初期，市场担心的宏观压力未阻止船价上涨，更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素。行情进入船价 预期引领阶段，推荐中国船舶，苏美达，关注中船防务、中国重工（2）油轮板块：新造船价格上涨带动重置成本上涨，油轮股底部安全边际抬升，油轮淡季运价强势景气周期得到验证， 后续供需改善催化可期，推荐中远海能，招商轮船风险提示：民船业务新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值；东南 亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧 32023年船舶板块预期差：船价上涨但成本端钢价回落，集 装箱运费回落但集装箱船订单量维持 资料来源: Clarksons（克拉克森），申万宏源研究船订单量持续11510595857565554535251510,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00集装箱新造船价格指数（右轴）集装箱新造船订单（$m）集装箱运价（千美元/day，右轴）西方船东对航运脱碳决心明显，船队更新意愿更加明确，体现在：预期差1：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素，造船需求持续性存疑现实情况：钢价受宏观等因素回落，新造船价格持续上涨我们认为：更新周期和环保因素是船价上涨的核心驱动预期差2：市场认为，运费和新船订单景气度正相关，集装箱有大量订单取消风险现实情况：集运运费跌回疫情前水平，集装箱新船订单不仅没有撤单，还在继续增加我们认为：新船订单和航运公司资产负债表健康程度相关，与造船是否能提高船公司竞争力 相关，与运费上涨关系不大图2：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造图1：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造 船订单量持续 4历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞 争解决进程历史观点回顾：从订单拐点到业绩拐点，关注同业竞争解决进程。2021年4月起，我们提出造船 长周期进入改善周期的观点，同时指出2024年不是周期高点，是造船大周期2021-2038业绩释 放的起点，核心标的中国船舶底部涨幅翻倍，但由于距离业绩释放相对遥远，股价波动较大。俄 乌战争爆发后，我们提出全球供应链重构的观点，油轮、LNG船等板块景气度上行，市场对集装 箱船景气度回落，新船订单无法持续的担心逐步消减，转而关注中国船舶实际业绩兑现能力，实 现了从预期到业绩的切换。2021年4月,集装箱船带动的新造船订单超预期后，我们发布《造船行业长周期改善开始，大幅盈利尚需耐 心》，首次提出造船板块投资机会需重视。2021年9月，我们发布《中国船舶（600150）深度：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》，深度解读2024年不是周期高点，是长周期业绩释放的起点。2022年4月，俄乌冲突影响， 我们在《底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全 球供应链重构交运行业深度》中提到， 高附加值LNG船订单将超预期，需求持续性不需担心。2022年8月，我们发布《造船大周期一周年回顾更新：俄乌战争助力LNG船高附加值订