交易与热点下的预期变化：交易是合力的方向，热点是交易的结果.pptxVIP

政策博弈：顺周期交易与否 产业趋势：AI浪潮能否延续 海外变局：大类资产如何配置;政策博弈：顺周期交易与否;数据分歧与预期博弈：强刺激政策出台的必要性在减少;资产反应与政策密度：年底会议更为重要;顺周期的选择与配置：消费和地产是博取政策出台的方向;顺周期的选择与配置：汽车和机械设备受资金认同度最高;产业趋势：AI浪潮能否延续;两上两下中的盈利与估值：估值驱动是主因;类似环境下的历史经验：长期TMT行业中的AIGC仍是首选;类似环境下的历史经验：长期TMT行业中的AIGC仍是首选;交易四因子是利是弊：TMT板块估值位于近10年均值附近;交易四因子是利是弊：TMT板块传媒、计算机盈利增速较高;交易四因子是利是弊：拥挤度下降至5月第一波调整阶段;交易四因子是利是弊：资金视角看，TMT板块中电子共识最大;交易四因子是利是弊：资金视角看，Q2季度通信、电子加仓幅度行业前二;周期、催化与联动：从历史看，公募基金向TMT板块调仓仍未结束;周期、催化与联动：关注半导体产业盈利拐点到来;周期、催化与联动：海外科技股与TMT板块走势相关性高;关注海外AI热点新闻对A股形成的主题投资机会。当前人工智能是科技革命的重心，其前景为市场所认同，AI板块的热点投资机会层出不穷，海 外AI的相关热点新闻将带来阶段性的热点，从而形成A股的投资机会。 图：海外近期AI热点新闻;海外变局：大类资产如何配置;通胀粘性下美联储将继续紧缩：房价、薪资和消费使得通胀黏性较强;领先房价3个月的全美住房市场指数连续7个月回升。7月该指数录得56，意味着56%的建筑商对未来房地产市场感到乐观。 房价领先住房租金通胀约16个月，预计明年底住房租金通胀项可能再次上行，且市场很可能提前对此计价交易。;在美国家庭和企业杠杆率降低的背景下，深度衰退需要更高的实际利率。当前美国企业实际融资成本（1-3年企业债收益率-核心PCE）以及美国家庭 实际融资成本（30年期贷款利率-核心PCE）与2020年衰退时期分别有70bp以及40bp差距。 按照美联储6月预测的2023年核心PCE至3.9%计算，年底家庭和企业实际融资可达到2020年时期，但较疫情爆发时更低的杠杆率意味可承受的实际利 率上限更高。;美国平均时薪已连续3个月不再下行，同时物价指数下行使得实际薪资增速上行支撑消费者信心企稳回升。 零售销售距离回归疫情前线性增长仍有较大距离。按照2022年4月见顶后的实际零售额回落速度来计算，即使是通胀调整后的实际零售销售回归疫情 前的线性增长仍需11个月时间。;美国经济韧性较强， 经济有企稳回升的迹象，： 持续萎缩的制造业有触底反弹的迹象。费城联储制造业指数已连续两个月回升，6个月领先指标更是大幅反弹至29的历史中位水平。 纽约联储周度经济指数和中小企业对经济向好预期的占比探底回升，美国实体经济有转好的迹象。;美国劳动力市场依旧紧张。用职位空缺/失业人数来衡量劳动力市场紧缺程度，目前劳动力紧张指数为1.6远高于于疫情前高峰1.25以及平均0.7的水平。 即使年底失业率略有上行依旧难改劳动力市场的紧张。按照美联储对失业率的预测，年底失业率将上行至4.1%，对应失业人数670万，以当下职位空 缺的下降速度来计算，年底职位空缺/失业人数约为1.3仍高于疫情前1.25的峰值。;美国利率见顶后倒挂便不再扩大且在利率保持高位期间小幅收敛。预计利率见顶后，宏观环境将在软着陆及衰退的预期中摇摆，衰退将是最终的方向。 短期（未来半年）软着陆预期下，预计此前的衰退预期消退将使得美债远端实际利率上行， 美股受盈利支撑表现好于新兴市场。黄金承压，原 油偏强。 中长期衰退是最终的方向，随着高利率的滞后效应逐渐显现，以及其他经济体疲弱表现的拖累，利差倒挂将以短端的快速下行完成收敛，此时 往往伴随局部系统性风险，资产价格下跌，美元上涨。;欧洲过度紧缩导致基本面弱于美国;市场低估欧美基本面差异;三四季度做多美元/欧元;资产配置：黄金价格有望重回1700-1800美元区间;资产配置：黄金持仓与价格背离 黄金投机性净多持仓与黄金价格背离。上一次同样量价背离发生在2011-2012年，随后黄金价格大幅下跌。;资产配置：美股优于新兴市场;风险提示：;感谢您的聆听;