宏观经济月报：Q2宏观数据深度解读，经济放缓或驱动股债双牛兑现.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 经济增速低于市场预期，二季度 GDP 增速 6.3% 4 工业弱运行，服务强支撑 4 投资动能边际走弱，1-6 月固定资产投资累计增速 3.8% 5 制造业投资延续放缓趋势，1-6 月制造业投资累计增速为 6.0% 9 卖地收入扰动基建，Q3 关注高温及降雨 10 地产投资当月增速有望企稳反弹 11 社零增势回落，基数影响较大 12 整体就业稳定，结构压力仍存 13 风险提示 15 图表目录 图 1： 经济内生动能较弱 4 图 2： 工业增加值主要门类：6 月同比 5 图 3： 主要工业产品产量增速与去年同期对比 5 图 4： 6 月资本开支的环比动能仍弱于季节性 6 图 5： 基建是总需求侧的重要支撑 6 图 6： 6 月 PMI 仍低于荣枯线 6 图 7： 企业盈利仍处于下行通道 7 图 8： 私营部门利润总额降幅收窄速度较慢 7 图 9： 铁路运输业投资为扩大内需提供了有效支撑 8 图 10： 房地产行业景气度仍处于下探过程 8 图 11： 中小企业资本开支尚未修复至常态化中枢位置 9 图 12： 高技术制造业投资增速高于整体制造业平均水平 9 图 13： 基建投资平稳增长 10 图 14： 本月停工面积改善继续放缓（%） 11 图 15： 房地产投资各项累计同比增速（%） 11 图 16： 6 月社会消费品零售总额同比+3.1% 12 图 17： 餐饮和汽车零售额两年复合增长双双提升 12 图 18： 民航执行客运航班量月底超过 2019 年同期 13 图 19： 网约车订单量持续回升 13 图 20： 地产后周期消费仍然承压 13 图 21： 6 月份汽车销量为 262.2 万辆，消费需求持续释放 13 图 22： 6 月全国城镇调查失业率 5.2%，与前值持平 14 图 23： 工业企业利润承压 14 图 24： 6 月 16-24 岁人口调查失业率 21.3% 14 图 25： 高校毕业生创历史新高 14 经济增速低于市场预期，二季度 GDP 增速 6.3% 据国家统计局数据，2023 年二季度 GDP 实际增速 6.3%，低于市场预期（ 一致预期为 6.9%），与我们在 7 月 1 日发布的报告《2023 年 6 月宏观经济预测：预计二季度 GDP增速 6.7%》中的预测值更加接近。我们判断，年内经济动能的高点已过。究其原因，既有前几个月恢复发展所形成的基数效应，也反映出市场需求仍有不足、经济发展内生动力有待进一步提升等问题。总体而言，市场需求维持收缩趋势，房地产市场偏弱和企业盈利下行的问题没有得到显著改善，叠加价格持续回落导致企业盈利承压，市场信心仍存不足。 我们预计，2023 年 GDP 增速为 5.1%，实现 5%左右的政府工作目标难度较低。我们认为，全年经济向上和向下弹性都不大，阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解 决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。 图1： 经济内生动能较弱 GDP当季实际同比% GDP当季季调环比（右轴） % 20 15 10 5 0 -5 -10  15 10 5 0 -5 -10 2011-062011-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 资料来源： ， 工业弱运行，服务强支撑 6 月规模以上工业增加值同比增长 4.4%，高于 一致预期，与我们预期较为接近。二季度规上工业同比增速为 4.5%，在去年同期低基数下读数未见较强表现，主因需求分化尚未完全修复、工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段，工业生产内生动力有所不足。 6 月份工业企业利润增速承压、去库趋势延续的情况尚未转变，工业生产景气总体有所企稳但仍偏弱运行，高频数据较上月小幅回升但强度仍有待加强。其中汽车半钢胎开工率、高炉开工率、焦炉生产率、螺纹钢产量环比上月小幅回升，PTA 环比有所回落但强于同期， 6 月 PMI 生产指数回升至荣枯线以上，较上月回升 0.7 个百分点，表明制造业生产活动有所回升。据国家能源局数据，6 月第二产业用电量同比增长 2.3%，增速较上月有所回落，体现工业整体仍偏弱运行。二季度，全国工业产能利用率为 74.5%，比一季度上升 0.2