走进昆山存续AAA级城投债发行主体.docx

东吴证券研究所 东吴证券研究所 内容目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 昆山市概况 5 城市历史沿革 5 城市产业规划 5 经济财政实力及地方债务情况 8 城投债市场分析 10 昆山市存续 AAA 级城投债发债主体分析 13 昆山创业控股集团有限公司 13 业务范围 14 业绩表现 14 债券情况 17 昆山城市建设投资发展集团有限公司 19 业务范围 19 业绩表现 19 债券情况 23 总结回顾和建议关注 24 风险提示 25 2 / 26 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图表目录 图 1： 昆山市行政区划 5 图 2： 昆山 A 股上市企业行业分布（单位：%） 6 图 3： 昆山市三大产业结构比（单位：%） 8 图 4： 2016-2022 年昆山市综合财力分布（单位：亿元） 9 图 5： 2018-2022 年昆山市地方债务率（单位：%） 9 图 6： 昆山市平台行政级别分布情况（单位：家） 11 图 7： 昆山市平台主体评级分布情况（单位：家） 11 图 8： 昆山国创存量债券到期规模分布（单位：亿元） 11 图 9： 昆山市存量城投债券类型分布（单位：亿元） 12 图 10： 昆山市存量城投债到期规模分布（单位：亿元） 12 图 11： 昆山市 2017 年至今已发行城投债票面利率分布（单位：只） 12 图 12： 昆山市各评级城投信用利差（单位：BP） 13 图 13： 昆山创业控股集团有限公司股权结构 14 图 14： 昆山创控 2019-2023Q1 主营业务收入（单位：亿元） 15 图 15： 昆山创控 2019-2023Q1 年归母净利润及销售毛利率（单位：亿元；%） 15 图 16： 昆山创控 2019-2022 年度主营业务结构（单位：亿元） 15 图 17： 昆山创控有息债务规模 2022 年大幅增加（单位：亿元） 16 图 18： 昆山创控偿债能力变化（单位：%；倍） 16 图 19： 昆山创控长期债务规模快速增加（单位：亿元） 16 图 20： 昆山创控存量债券按剩余期限分布情况（单位：亿元） 16 图 21： 昆山创控筹资性现金流呈增长趋势（单位：亿元） 17 图 22： 昆山创控 2021 年资产受限率急剧增加（单位：亿元；%） 17 图 23： 昆山创控 2021 年起一级发行超短期融资券占比最大（单位：亿元） 18 图 24： 昆山创控分品种存量债券估值走势（单位：%） 18 图 25： 昆山创控分品种存量债券信用利差走势（单位：BP） 18 图 26： 昆山城市建设投资发展集团有限公司股权结构 19 图 27： 昆山城投 2019-2023Q1 主营业务收入（单位：亿元） 20 图 28： 昆山城投 2019-2023Q1 年归母净利润及销售毛利率（单位：亿元；%） 20 图 29： 昆山城投 2019-2022 年度主营业务结构（单位：亿元） 21 图 30： 昆山城投有息债务规模逐年增加（单位：亿元） 21 图 31： 昆山城投偿债能力变化（单位：%；倍） 21 图 32： 昆山城投长期债务规模稳步上升（单位：亿元） 22 图 33： 昆山城投存量债券按剩余期限分布情况（单位：亿元） 22 图 34： 昆山城投筹资性现金流始终为正（单位：亿元） 22 图 35： 昆山城投资产受限率呈下行趋势（单位：亿元；%） 22 图 36： 昆山城投 2021 年起一级发行私募债占比最大（单位：亿元） 24 图 37： 昆山城投分品种存量债券估值走势（单位：%） 24 图 38： 昆山城投分品种存量债券信用利差走势（单位：BP） 24 图 39： 昆山市高等级城投平台定位、资产以及营收情况（单位：亿元；%） 25 图 40： 昆山市高等级城投平台负债及存量债券情况（单位：亿元；%） 25 3 / 26 东吴证券研究所表 1： 昆山产业发展规划相关文件 7 东吴证券研究所 表 2： 2022 年苏州市部分区及县级市经济财政指标情况（亿元；万元；亿元；亿元） 8 表 3： 昆山市城投主体信息一览（单位：亿元；%） 10 表 4： 昆山创控存量债券信息一览（单位：亿元；%） 18 表 5： 昆山城投存量债券信息一览（单位：亿元；%） 23 表 6： 昆山市城投主体按持仓机构数量排序结果（单位：家；万元；亿元） 25 4 / 26 东吴证券研究所 东吴证券研究所 昆山市概况 城市历史沿革 昆山市，别名鹿城，江苏省辖县级市，现由苏州市代管。昆山市自秦代置县以来已有 2200 多年历史，是“百戏之祖”昆曲的发源地，曾隶属于吴国、吴郡、苏州府，近现 代逐步工业化。截至 2022 年底，全市下辖 10 个镇，总面积 931 平方千米，户